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22年歸母凈利6.70億元，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收219.00億元（yoy+0.85%），歸母凈利6.70億元（yoy+14.58%），業(yè)績(jī)低于我們此前預(yù)期（18.3億元），主要因公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失13.03億元；23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.88億元（yoy+6.19%），歸母凈利5.80億元（yoy+5.86%）。我們認(rèn)為公司23年繼續(xù)大幅資產(chǎn)減值可能性較小，根據(jù)22年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況上調(diào)未來(lái)產(chǎn)銷假設(shè)，預(yù)計(jì)23-25年公司EPS分別為0.41/0.49/0.53元（前值0.37/0.39/-元），可比公司2023PE均值11.3x，考慮公司國(guó)內(nèi)鉛鋅鍺龍頭地位，給予公司14.2xPE估值（2023E），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.81元（前值5.65元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　克服多種不利因素影響，主要產(chǎn)品整體實(shí)現(xiàn)穩(wěn)產(chǎn)
　　公司具有年采選礦石300萬(wàn)噸、礦產(chǎn)鉛鋅金屬產(chǎn)能40萬(wàn)噸、鉛鋅冶煉產(chǎn)能63萬(wàn)噸、銀150噸、金70千克、鍺產(chǎn)品含鍺60噸，鎘、鉍、銻等稀貴金屬400余噸的綜合生產(chǎn)能力。22年，公司克服了政策性限電壓降負(fù)荷、大宗物資與電氣能源價(jià)格上漲等不利因素影響，主要產(chǎn)品整體實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)產(chǎn)優(yōu)產(chǎn)，產(chǎn)出鉛鋅金屬量/冶煉鉛鋅產(chǎn)品分別31.73/58.12萬(wàn)噸，同比-4.2/17.6%；鍺、銀55.86/143.26噸，同比+19.9/-13.2%；金104.33千克，同比+12.5%。
　　23年繼續(xù)計(jì)提大規(guī)模資產(chǎn)減值可能性較小，實(shí)現(xiàn)輕裝上陣
　　公司及子公司對(duì)22年末相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行全面清查和識(shí)別，并對(duì)存在減值跡象的資產(chǎn)進(jìn)行了測(cè)試及評(píng)估，對(duì)呼倫貝爾馳宏鉛鋅冶煉資產(chǎn)、云南瀾滄鉛礦礦山資產(chǎn)、玻利維亞亞馬遜礦業(yè)礦山資產(chǎn)和彝良馳宏礦業(yè)權(quán)資產(chǎn)等計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備12.52億元，報(bào)廢處置固定資產(chǎn)2.05億元。我們認(rèn)為此次全面清查和識(shí)別后，公司23年繼續(xù)計(jì)提大規(guī)模資產(chǎn)減值可能性較小，實(shí)現(xiàn)輕裝上陣。
　　背靠中鋁集團(tuán)，資源優(yōu)勢(shì)明顯
　　公司目前作為中鋁集團(tuán)旗下唯一以鉛鋅為主業(yè)的上市公司，依托中鋁集團(tuán)央企優(yōu)勢(shì),為公司筑牢國(guó)內(nèi)鉛鋅行業(yè)龍頭企業(yè)地位提供發(fā)展基礎(chǔ)和平臺(tái)。此外，據(jù)22年報(bào)，公司具有資源優(yōu)勢(shì)，不僅資源儲(chǔ)量豐富，具有鉛鋅資源量超3200萬(wàn)噸，已探明的鍺資源儲(chǔ)量超600噸；且資源品質(zhì)較優(yōu)，鉛鋅礦山整體出礦品位14.50%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均7.23%，其中主力礦山馳宏會(huì)澤礦業(yè)和彝良馳宏礦石品位分別達(dá)28%和22%，高于國(guó)內(nèi)外在產(chǎn)鉛鋅礦山的開采品位，且富含鍺元素，此兩座礦山遠(yuǎn)景儲(chǔ)量較大，且鉛鋅金屬產(chǎn)量占公司鉛鋅金屬產(chǎn)量的80%以上，會(huì)澤鉛鋅礦山同時(shí)也是世界品位最高的在產(chǎn)單體礦山。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司自產(chǎn)礦產(chǎn)量不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。