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核心觀點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布22年年報(bào)&23年一季報(bào)，2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.15億元，同比增長(zhǎng)16.22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.14億元，同比增長(zhǎng)35.22%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.77億元，同比增長(zhǎng)21.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)985萬(wàn)元，同比下滑33.81%。
　　22年檢測(cè)業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)、毛利率回升，期間費(fèi)用率提升主要系研發(fā)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)影響。2022年公司檢測(cè)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，收入同比增長(zhǎng)23.7%至3.86億，毛利率較上年同期增加1.79pct，帶動(dòng)公司整體毛利率同比提升0.94pct至46.45%。檢測(cè)分析儀器、腐蝕防護(hù)工程與產(chǎn)品、標(biāo)準(zhǔn)物質(zhì)/標(biāo)準(zhǔn)樣品、能力驗(yàn)證業(yè)務(wù)收入分別為2.37億、4810萬(wàn)、7873萬(wàn)、2645萬(wàn)，同比分別增長(zhǎng)9.4%、-6.5%、23.2%、4.7%。從費(fèi)用端來(lái)看，2022年公司期間費(fèi)用率38.69%，較上年同期增加2.67pct，主要系研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)71%至1.01億，研發(fā)費(fèi)用率提升至12.43%。
　　積極推進(jìn)區(qū)域布局鞏固檢測(cè)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)發(fā)力高端儀器。檢測(cè)板塊，公司不斷優(yōu)化區(qū)域布局，2022年北京永豐3A實(shí)驗(yàn)室搬遷改造完畢，成都納克產(chǎn)能充分釋放，江蘇納克基地建設(shè)基本完工，青島平度檢測(cè)實(shí)驗(yàn)室取得CMA資質(zhì)，沈陽(yáng)納克注冊(cè)成立，構(gòu)筑后續(xù)發(fā)展平臺(tái)。儀器板塊，一方面公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品不斷增長(zhǎng)，2022年ICP光譜儀、氣體分析儀銷售合同額同比大幅增長(zhǎng)，直讀光譜儀銷售超過(guò)400臺(tái)、氣體分析儀超過(guò)300臺(tái)；另一方面FE-1050系列場(chǎng)發(fā)射掃描電鏡、PlasmaMS 400電感耦合等離子體質(zhì)譜儀等高端新產(chǎn)品發(fā)布、推向市場(chǎng)，后續(xù)銷售值得期待。
　　23Q1費(fèi)用增長(zhǎng)拖累短期業(yè)績(jī)，全年影響有限。2023Q1公司收入同比增長(zhǎng)21.67%至1.77億，符合預(yù)期，歸母凈利潤(rùn)下滑33.81%主要系管理和研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)影響（同比分別增長(zhǎng)90.5%、59.1%），我們判斷管理費(fèi)用增長(zhǎng)主要系股權(quán)激勵(lì)攤銷成本增加及推動(dòng)江蘇納克投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)所致，研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)主要系納克微束持續(xù)投入儀器研發(fā)所致。公司歷史Q1利潤(rùn)占全年比例較低，短期業(yè)績(jī)承壓預(yù)計(jì)對(duì)全年影響有限。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們對(duì)2023-2024年收入、毛利率假設(shè)進(jìn)行調(diào)整并引入2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年每股收益為0.52/0.72/0.95元（原2023-2024年為0.55和0.72元），參考可比公司平均估值，給予2023年36倍PE，目標(biāo)價(jià)18.72元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　高溫合金檢測(cè)需求不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，儀器產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期