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導讀:我們在《價值已死？——高股息策略解析》中研究發(fā)現(xiàn)，高股息策略在海外和A股都是長期有效的價值投資策略，更是熊市盾。本篇報告探索從擇時、組合優(yōu)化，特別是結合中特估，對高股息策略進行優(yōu)化。
　　高股息策略的再思考：探索一種更為直觀的擇時框架。1）高股息策略雖然長期有效，但不代表高股息策略在每個階段都相對占優(yōu)。2）高股息策略是否有效核心取決于現(xiàn)金股利在某段時期是否對投資者具備吸引力。我們在百度指數(shù)提供的可搜索詞條中選取了10個關鍵詞作為現(xiàn)金股利偏好的相關詞條，并對此進行了一系列處理，構建了現(xiàn)金股利偏好情緒指數(shù)。我們發(fā)現(xiàn)：第一，除大牛市外，現(xiàn)金股利偏好情緒指數(shù)與中證紅利指數(shù)/萬得全A的相對強弱在大部分情況下存在明顯的正相關關系；第二，非大牛市時期，在現(xiàn)金股利偏好情緒指數(shù)落于近三年負一倍標準差以下時配置中證紅利指數(shù)，中長期往往存在超額收益；第三，現(xiàn)金股利偏好情緒指數(shù)在大牛市的指示作用失效，可能是由于強增量市場中資金大量涌入；第四，以情緒指數(shù)為錨，其他指標輔助驗證，或可實現(xiàn)高股息策略的底部配置。即：當現(xiàn)金股利情緒指數(shù)異常低迷（落于負1倍標準差之下），且兩市總成交額沒有出現(xiàn)顯著異常（未高于正1倍標準差）時，可能是高股息策略的絕佳配置窗口。
　　高股息組合的優(yōu)化：如何走出高股息“陷阱”？判斷公司是否存在高股息“陷阱”的核心是在于判斷歷史上較高的股息率是否可持續(xù)，這既與公司支付股息的能力有關、也與公司支付現(xiàn)金股利的意愿有關。股利支付意愿方面，我們選取近五年累計股息率、最近一年股息率指標；股利支付能力方面，我們選取PiotroskiF-Score；估值性價比方面，我們選取EV/EBIT?；谏鲜鲋笜耍瑯嫿ā癆股高股息50”組合，從2013年1月1日至2023年4月3日，組合收益率達579.85%，年化收益率21.23%，夏普率0.736，A股高股息50組合相對中證紅利指數(shù)、Wind全A的超額年化收益率分別為13.84%、12.42%。
　　為什么要重視央國企的價值重估？中國特色估值體系的提出，或有助于促進以央國企為代表的上市公司價值重估。從必要性上來看，土地財政亟待轉型，央國企對財政體系的重要性大幅提升，一方面，國有企業(yè)通過擴大經(jīng)營利潤，可以提供更多稅收收入；另一方面，隨著國有企業(yè)盈利能力的提升、分紅率的提升以及股權價值的提升，國有資本經(jīng)營預算收入有望提升。從可行性上來看，央國企價值重估可以通過內外兩條路徑實現(xiàn)。一方面，通過提升國有企業(yè)經(jīng)營效率及盈利水平，實現(xiàn)每股盈利的增長；另一方面，基于中國特色估值體系框架、通過增進上市公司市場認同、加強投資者交流等方式，實現(xiàn)估值重塑。
　　當中特估遇上高股息：中特估+優(yōu)化后的高股息=安全邊際+強貝塔。由分析可知，提高分紅率也是提升國有資本經(jīng)營預算收入的重要路徑之一，結合高股息策略探索帶來的啟發(fā)，我們把優(yōu)化后的高股息策略應用于中字頭央國企中，構建中字頭高股息20組合。從2013年1月1日至2023年4月3日，組合收益率達488.59%，年化收益率19.49%，夏普率0.628，中字頭高股息20組合相對Wind全A的超額年化收益率為10.63%。進一步地，若我們將高股息策略的擇時框架納入考量，加入擇時后的中字頭高股息20組合夏普率相對不擇時階段顯著提升。最后，我們提供了最新一期的中字頭高股息20組合名單。
　　風險提示：歷史數(shù)據(jù)預測未來能力有限；海外通脹超預期；流動性收緊超預期。