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投資要點(diǎn)：
　　導(dǎo)讀：我們3月5日《出口的冷與熱》指出，2023年內(nèi)需強(qiáng)外需弱已成為市場的共識(shí)，但共識(shí)之下往往存在超預(yù)期裂口。3月12日《無懼倒春寒》指出，出口韌性源自何處？機(jī)電產(chǎn)品拖累收窄，汽車、資源品維持高增速。4月13日海關(guān)總署介紹，一季度我國外貿(mào)進(jìn)出口同比增長4.8%，外貿(mào)進(jìn)出口開局平穩(wěn)，逐月向好。出口緣何屢超預(yù)期？成為打破悲觀預(yù)期的引擎。
　　3月出口數(shù)據(jù)回升，超市場預(yù)期。中國3月出口（以美元計(jì)價(jià)）同比增14.8%，1-2月降6.8%；進(jìn)口降1.4%，1-2月降10.2%；貿(mào)易順差881.9億美元，1-2月、去年12月分別為1168.9、780.1億美元。2022年11月-2023年3月的同比增速分別為-9.03、-10.02、-10.5、-1.3、14.8（%）。
　　分貿(mào)易國別來看，各國家/地區(qū)對(duì)我國出口的拉動(dòng)效應(yīng)基本有所改善。具體來看，美國、歐盟、東盟、日本、韓國3月對(duì)整體出口增速的拉動(dòng)效應(yīng)，分別為-1.32%、0.55%、5.37%、-0.26%、0.55%；2月貢獻(xiàn)率則分別為-5.83%、-2.90%、4.42%、0.83%、1.12%，1月分別為-2.25%、-1.53%、-0.99%、-0.68%、-0.65%。
　　出口結(jié)構(gòu)：勞動(dòng)密集型產(chǎn)品回升，汽車、通用機(jī)械出口較好，資源品分化不一。1）汽車出口突出亮眼，3月同比123.8%，前值68.7%；2）資源品分化，鋼材等出口延續(xù)強(qiáng)勢，成品油、鋁材走弱；3）下游消費(fèi)情況不一，勞動(dòng)密集型出口產(chǎn)品增速較好，手機(jī)走弱。
　　出口超預(yù)期原因拆解：國內(nèi)生產(chǎn)、海外需求共振。1）疫情防控措施優(yōu)化帶動(dòng)的生產(chǎn)端釋放逐步顯現(xiàn)，PMI新出口訂單3月繼續(xù)回升。2）此次出口結(jié)構(gòu)中汽車表現(xiàn)突出亮眼，3月同比123.8%，前值68.7%。而拉長時(shí)間來看，我國汽車產(chǎn)業(yè)升級(jí)發(fā)展成果已初步顯現(xiàn)，同日本汽車出口金額差距快速縮小。3）前瞻指標(biāo)OECD綜合領(lǐng)先擴(kuò)散指標(biāo)顯示全球經(jīng)濟(jì)短周期處于回升。4）分地區(qū)國別來看，東盟出口表現(xiàn)突出。對(duì)東盟出口占比不斷提高，對(duì)東盟出口金額維持高增速。
　　未來出口走向如何？1）美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)韌性，3月核心通脹頑固，就業(yè)情形稍有好轉(zhuǎn)，未來對(duì)美出口下行趨勢或放緩，但后續(xù)仍需關(guān)注美國銀行風(fēng)波對(duì)消費(fèi)的影響。2）全球貨運(yùn)指標(biāo)BDI、CCFI下行觸底后明顯反彈，上行趨勢明顯，或暗示未來全球貿(mào)易繼續(xù)修復(fù)，帶動(dòng)我國進(jìn)出口貿(mào)易企穩(wěn)。3）未來出口仍存在風(fēng)險(xiǎn)制約因素，全球經(jīng)濟(jì)增速下行，疊加美國進(jìn)入去庫存周期，均對(duì)出口增速形成負(fù)向拖累。但更重要的是中國制造業(yè)優(yōu)化升級(jí)，從大到強(qiáng)，全球競爭優(yōu)勢不斷加強(qiáng)的長期趨勢。
　　投資啟示：打破悲觀預(yù)期的引擎。結(jié)合出口增速、利潤增速的位置與出口的韌性來看，當(dāng)前環(huán)境更像2013H1。利潤拐點(diǎn)大概率出現(xiàn)，但高度仍然迷霧重重，對(duì)比2008年以后每一輪工業(yè)企業(yè)利潤修復(fù)期中同比增速的最高點(diǎn)，從高到低分別為2010>2021>2017>2013，而出口的修復(fù)幅度也有相應(yīng)對(duì)應(yīng)的關(guān)系。歷史背景上內(nèi)需的回升往往領(lǐng)先于出口，當(dāng)前出口的回升情況仍然要進(jìn)一步跟蹤。并且PPI底部領(lǐng)先于出口與美國庫存底部，目前PPI處于尋底期。站在季度層面來講，宏觀基本面仍然溫和，普林格階段2復(fù)蘇邏輯不變，大勢無憂，大科技主線機(jī)會(huì)或?qū)⒋_立。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：俄烏沖突超預(yù)期，通脹持續(xù)性超預(yù)期，流動(dòng)性收緊超預(yù)期，疫情反復(fù)超預(yù)期