>> 德邦證券-美聯(lián)儲(chǔ)周觀察：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與鷹派信號(hào)提振加息預(yù)期-230416
| 上傳日期： |
2023/4/16 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲 |
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核心觀點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)貸款規(guī)模持續(xù)下降反映銀行危機(jī)持續(xù)改善，鷹派信號(hào)提振5月FOMC加息概率至83%。本周美聯(lián)儲(chǔ)縮表173億美元，較上周放緩，其中貸款工具減持114億，反映銀行危機(jī)持續(xù)改善。通脹維持高位、居民短端通脹預(yù)期超預(yù)期抬升、產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)疊加美國(guó)補(bǔ)充戰(zhàn)略庫(kù)存、銀行財(cái)報(bào)超預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)理事Waller鷹派講話(huà)的影響沖銷(xiāo)了不及預(yù)期的零售銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，市場(chǎng)預(yù)期5月加息25bps概率升至83%。我們維持5月加息25bps、6月停止加息、全年不降息的觀點(diǎn)，當(dāng)前市場(chǎng)到年底降息3次的交易仍過(guò)于樂(lè)觀。
聯(lián)邦基金利率預(yù)期：5月加息概率升至83%，全年降息預(yù)期仍過(guò)于樂(lè)觀。近端看，3月美國(guó)CPI同比+5.0%，雖略不及預(yù)期的+5.1%，但核心CPI符合預(yù)期且仍在+5.6%的高位，且+0.4%的環(huán)比增速、超預(yù)期的消費(fèi)者通脹預(yù)期（4月密歇根大學(xué)消費(fèi)者1年通脹預(yù)期+4.6%，預(yù)期+3.7%）、產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)、美國(guó)計(jì)劃補(bǔ)戰(zhàn)略庫(kù)存等事件均暗示通脹風(fēng)險(xiǎn)仍未消除。3月零售銷(xiāo)售環(huán)比-1.0%，大幅遜于預(yù)期的-0.5%，但核心對(duì)照組環(huán)比有-0.3%，在考慮到3月油價(jià)大跌、銀行業(yè)危機(jī)沖擊、1-2月高基數(shù)、前值上修的綜合影響下，美國(guó)零售銷(xiāo)售并不算特別差。周五，美聯(lián)儲(chǔ)理事Waller發(fā)言表示政策利率或在5%以上停留一段時(shí)間。CME聯(lián)邦基金期貨模型顯示，當(dāng)前交易員預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)在5月FOMC會(huì)議上加息25bps、將聯(lián)邦基金利率提升至[5.00,5.25]%的概率升至83.4%（表1）。遠(yuǎn)端看，彭博分析師一致預(yù)期與聯(lián)邦基金利率期貨仍認(rèn)為年內(nèi)會(huì)降息（圖1），這與點(diǎn)陣圖指引的政策利率在23Q4仍會(huì)維持在[5.00,5.25]%的指引仍存分歧。
美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表：本周美聯(lián)儲(chǔ)縮表步伐放緩。本周美聯(lián)儲(chǔ)縮表173億至8.58萬(wàn)億美元。從資產(chǎn)端看，證券資產(chǎn)增持6.27億至7.88萬(wàn)億美元，均為美國(guó)國(guó)債。貸款工具減持114億至3211億美元，其中主要貸款(Primary Credit)減持21億美元，為中小銀行提供流動(dòng)性援助工具的BTFP減少72億美元，反映銀行業(yè)流動(dòng)性危機(jī)影響繼續(xù)緩釋。負(fù)債端看，本周美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債增加165億美元，其中逆回購(gòu)增加773億至2.68萬(wàn)億美元，財(cái)政部一般存款賬戶(hù)TGA減少541億至866億美元，目前TGA距離2021Q4的低點(diǎn)約有90億美元的下降空間。本周銀行準(zhǔn)備金余額減少338億美元，商業(yè)銀行縮表持續(xù)。
策略啟示：風(fēng)險(xiǎn)情緒有所改善，美聯(lián)儲(chǔ)短期總量上繼續(xù)緊縮的貨政仍將持續(xù)，長(zhǎng)期寬松預(yù)期存在糾偏風(fēng)險(xiǎn)。情緒面上，本周美股一季度財(cái)報(bào)披露季開(kāi)啟，摩根大通、貝萊德、富國(guó)銀行等一季度財(cái)報(bào)表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期，為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒注入一針強(qiáng)心劑，市場(chǎng)交易情緒也正從短期緊縮放緩中走出（圖4），投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策利率路徑的曲線(xiàn)繼續(xù)抬升。但美聯(lián)儲(chǔ)公布的3月會(huì)議紀(jì)要顯示與會(huì)者普遍認(rèn)為通脹風(fēng)險(xiǎn)偏向上行，沒(méi)有證據(jù)表明除住房外的核心服務(wù)通脹出現(xiàn)放緩，且工資增長(zhǎng)仍遠(yuǎn)高于2%的通脹目標(biāo)。綜合來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于下半年低通脹和淺衰退的組合仍過(guò)于理想化，美聯(lián)儲(chǔ)為降低需求，縮減家庭支出，抑制通脹的限制性貨幣政策恐仍將持續(xù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期持續(xù)過(guò)久造成金融條件過(guò)度收緊；美國(guó)衰退過(guò)早到來(lái)；全球供應(yīng)鏈修復(fù)延后。
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