>> 德邦證券-2023年3月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：高基數(shù)壓制下，上半年通脹或觸及3%-230413
| 上傳日期： |
2023/4/13 |
大小： |
2051KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
蘆哲 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
核心觀點(diǎn)：核心CPI持平預(yù)期但仍在高位，且同比較上月反彈，總體CPI或因油價(jià)的高波動(dòng)在本月略不及預(yù)期。由于核心通脹對(duì)未來(lái)通脹更具指導(dǎo)意義，疊加4月產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)對(duì)油價(jià)的上行壓力，通脹的下行之路或不如預(yù)期中樂(lè)觀。高基數(shù)壓制下，上半年CPI或觸及3%，但當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)下半年低通脹&淺衰退的組合仍過(guò)于樂(lè)觀，后期存在被糾偏的風(fēng)險(xiǎn)。
通脹數(shù)據(jù)：3月美國(guó)CPI同比+5.0%，預(yù)期+5.1%，前值+6.0%；環(huán)比+0.1%，預(yù)期+0.2%，前值+4.0%?？傮wCPI略不及預(yù)期，但從彭博調(diào)查的分析師預(yù)期分布來(lái)看，46個(gè)分析師同比預(yù)測(cè)值中，有25個(gè)集中在+5.1%；66個(gè)環(huán)比預(yù)測(cè)中，有33個(gè)集中在+0.2%，預(yù)測(cè)分布高度集中。核心CPI同比+5.6%，環(huán)比+0.4%，均持平預(yù)期?？傮wCPI的偏差更多可用能源、食品與高頻數(shù)據(jù)擬合的偏差解釋。
數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)：二手車(chē)環(huán)比降幅收斂推動(dòng)核心商品環(huán)比顯著回升；居住通脹仍待Q2拐點(diǎn)，非居住核心服務(wù)通脹則延續(xù)下行，核心服務(wù)通脹同比觸頂回落。①核心商品：同比+1.53%，環(huán)比+0.18%，較上月均顯著回升，其中核心商品同比首次出現(xiàn)反彈。二手車(chē)同比（-11.15%）與環(huán)比（-0.88%）降幅均顯著收窄，是核心商品增速上漲的主要貢獻(xiàn)。此前二手車(chē)領(lǐng)先指標(biāo)Manheim二手車(chē)價(jià)格增速已連續(xù)走高，滯后效應(yīng)下這一趨勢(shì)在3月數(shù)據(jù)中得到反映。②居住通脹：同比+8.18%，環(huán)比+0.56%。居住通脹同比仍待Q2觸頂回落，但從環(huán)比看，租金（+0.49%，前值+0.76%）與自住房折算（+0.48%，前值+0.7%）環(huán)比增速在本月降檔。酒店住宿環(huán)比+2.7%，延續(xù)上行。③非居住核心服務(wù)：同比+5.72%，延續(xù)回落趨勢(shì)，環(huán)比+0.29%。其中醫(yī)保服務(wù)環(huán)比降幅收窄（-0.5%），運(yùn)輸服務(wù)環(huán)比+1.38%，是環(huán)比增速的主要貢獻(xiàn)。工資通脹環(huán)比當(dāng)前仍處于高位，體現(xiàn)在3月非農(nóng)就業(yè)時(shí)薪未超預(yù)期回落。較強(qiáng)的工資通脹是當(dāng)前消費(fèi)需求維持韌性和控通脹難言勝利的主要原因。
通脹前景：4月CPI存在與3月持平的可能，6月或觸3%底部，下半年警惕通脹回暖?；谧钚碌?月CPI路徑與不同環(huán)比增長(zhǎng)中樞的推演可發(fā)現(xiàn)：①4月CPI存在持平3月的可能，尤其是考慮到4月產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)，以及美國(guó)能源部表示將在近期大幅增加戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，這或?qū)е掠蛢r(jià)自低位大幅回升；②上半年美國(guó)通脹受益于同期高基數(shù)將一路下行，6月美國(guó)CPI同比或觸及+3%，但這或是全年通脹的最低點(diǎn)；③下半年的低基數(shù)或?qū)е旅绹?guó)通脹觸底回升，如若維持+0.4%的環(huán)比，則12月CPI同比存在回升至+5%的可能。從分析師對(duì)后續(xù)通脹的判斷來(lái)看，通脹掉期與分析師一致預(yù)期均預(yù)計(jì)通脹上半年會(huì)沿著0.4%的環(huán)比中樞運(yùn)行，但下半年通脹環(huán)比增速預(yù)測(cè)出現(xiàn)降檔：預(yù)期23Q3的CPI環(huán)比中樞為+0.3%，23Q4為+0.2%。
策略啟示：近期需警惕油價(jià)回升對(duì)總體通脹的上行風(fēng)險(xiǎn)，以及核心通脹回落不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；中長(zhǎng)期看，市場(chǎng)仍然預(yù)期低通脹&淺衰退的“不可能組合”，而這一預(yù)期將隨著時(shí)間推進(jìn)被逐步糾正。通脹掉期和分析師一致預(yù)期對(duì)下半年通脹快速下行的預(yù)期隱含矛盾，這也是當(dāng)下最大可能被糾偏的地方：①如果預(yù)測(cè)下半年經(jīng)濟(jì)不會(huì)迅速陷入深衰退，則在總供給收縮的情況下，通脹不會(huì)迅速降檔；②反之，如果預(yù)測(cè)通脹會(huì)迅速下行，則應(yīng)對(duì)應(yīng)更低的經(jīng)濟(jì)預(yù)期（中到深度的衰退）。市場(chǎng)當(dāng)前對(duì)2023Q4【低通脹-軟著陸】的組合或過(guò)于樂(lè)觀。另一方面，上半年通脹的較快下行也將提供積極交易的窗口，但需注意在結(jié)構(gòu)性衰退經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，不同經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)情緒的過(guò)度擾動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)早開(kāi)啟降息周期引發(fā)通脹反彈；美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期維持時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，引發(fā)金融系統(tǒng)流動(dòng)性危機(jī)。
|
|
