>> 德邦證券-2023年3月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)點評：勞務(wù)市場的強現(xiàn)實與弱預(yù)期強化加息預(yù)期-230410
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
大小： |
1721KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲 |
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投資要點：
核心觀點：3月非農(nóng)繼續(xù)強化供需雙強的就業(yè)形勢，強需求也扭轉(zhuǎn)了前半周悲觀的經(jīng)濟預(yù)期，導(dǎo)致緊縮預(yù)期上修。3月新增非農(nóng)就業(yè)+236k，預(yù)期+230k；失業(yè)率3.5%，預(yù)期3.6%，前值3.6%；勞動參與率回升至62.6%，為疫情危機以來新高；時薪環(huán)比+0.3%，預(yù)期+0.3%，前值+0.2%；時薪同比+4.2%，預(yù)期+4.3%。3月非農(nóng)的兩個特點：①供給修復(fù)，勞動參與率再創(chuàng)新高；②當(dāng)前需求延續(xù)韌性，扭轉(zhuǎn)前半周因數(shù)據(jù)不及預(yù)期導(dǎo)致的悲觀經(jīng)濟預(yù)期。但是，2月職位空缺率大幅不及預(yù)期，暗示潛在需求弱化，綜合來看反映了就業(yè)市場強現(xiàn)實、弱預(yù)期的特征，疊加加速修復(fù)的勞務(wù)供給，供需缺口進一步收斂，時薪持平0.3%環(huán)比預(yù)期。
供需結(jié)構(gòu)：供給加速改善，需求維持強勁，潛在需求走弱。供需變化：3月勞動力人口+480k，其中+160k來自工作年齡人口的自然增長，+320k來自非勞動力人口的回歸，導(dǎo)致勞動參與率從62.5%升至62.6%，再創(chuàng)2020年3月以來新高。3月居民端就業(yè)人口+577k，+480k來自前述的勞動力人口增加，+97k來自失業(yè)人口回流，對應(yīng)就業(yè)率升至60.4%，失業(yè)率降至3.5%。需求強勁：總體上，累積來看，當(dāng)前非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)較疫情前（以2019年12月為衡量基準(zhǔn)）已多增3780k，相對來看高出2.5%（最新非農(nóng)/2019.12 - 1）；單月來看，3月新增+236k的非農(nóng)就業(yè)亦可論證當(dāng)前勞務(wù)需求的過熱。結(jié)構(gòu)上，低端密接服務(wù)業(yè)如休閑餐旅疫情前仍有-194k/-1.2%的缺口，而過度招聘的信息技術(shù)行業(yè)（較疫情前多招了+199k/+6.88%的雇員）則面臨較大的裁員壓力，我們預(yù)計后續(xù)非農(nóng)料將延續(xù)“藍領(lǐng)擴招、白領(lǐng)裁員”的結(jié)構(gòu)特征。此外，BLS編制的擴散指數(shù)顯示勞務(wù)需求的廣義過熱仍然持續(xù)，270個私營行業(yè)的擴散指數(shù)從57.4%回升至60.2%，72個制造業(yè)行業(yè)的擴散指數(shù)從47.9%回升至56.3%。
時薪增速：供需缺口進一步收斂，工資通脹壓力延續(xù)改善，但低端服務(wù)業(yè)工資增速對工資通脹影響系數(shù)更強。3月時薪環(huán)比+0.3%，預(yù)期+0.3%，前值+0.2%；同比+4.2%，預(yù)期+4.3%，前值+4.6%。從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，休閑餐旅（+0.77%）是服務(wù)業(yè)時薪環(huán)比增長的主要推手，制造（+0.5%）和建筑行業(yè)（+0.42%）時薪均有顯著抬升。如果看生產(chǎn)&非管理崗的時薪，可發(fā)現(xiàn)“藍領(lǐng)擴招、白領(lǐng)裁員”的特征更顯著。在生產(chǎn)&非管理崗+5.09%的同比、+0.32%的環(huán)比增速中，休閑餐旅仍然有+0.98%的環(huán)比薪資增速，而信息技術(shù)行業(yè)時薪環(huán)比則出現(xiàn)環(huán)比負增長（-0.1%）。作為美國實體通脹中工資通脹最堅實的行業(yè)，低端服務(wù)業(yè)供需緊張能否出現(xiàn)較大的改善對未來通脹是否延續(xù)下行起更重要的作用。
策略啟示：3月數(shù)據(jù)延續(xù)供給改善與需求韌性，盡管職位空缺等先行指標(biāo)反映需求弱預(yù)期，但結(jié)構(gòu)性強勁的非農(nóng)就業(yè)與超預(yù)期下行的失業(yè)率意味著通脹下行仍存阻力。數(shù)據(jù)公布后，5月加息25bps概率從50%升至70%，美元短線上行，黃金高位回撤。向前看，隨著銀行業(yè)危機避險情緒的消化和過度樂觀降息預(yù)期的逐步糾正，預(yù)計短期內(nèi)黃金仍有低位買入的機會。5月FOMC會議前仍有3月CPI（目前彭博分析師預(yù)測同比+5.1%）與一季度GDP（目前亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow預(yù)測saar+1.5%）尚未公布，二者將決定5月是否加息25bps。鑒于目前市場面臨多重交易邏輯交織，且普遍對聯(lián)儲降息預(yù)期過于樂觀，短線適宜做多波動率，而每次經(jīng)濟數(shù)據(jù)的發(fā)布均是市場預(yù)期糾正和戰(zhàn)術(shù)調(diào)整的機會。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲過早開啟降息周期引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲緊縮周期維持時間過長，引發(fā)金融系統(tǒng)流動性危機
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