>> 德邦證券-2023年一季度金融數(shù)據(jù)點評：強信貸還需要“降息”嗎？-230411
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
大?。?/td>
| 687KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
蘆哲 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
2023年一季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)概覽：
2023年4月11日，人民銀行公布一季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在政策前置和貸款早投放的引領(lǐng)下，一季度實體經(jīng)濟融資供需旺盛，新增貸款超季節(jié)性高增長，無論是新增社融規(guī)模還是新增實體經(jīng)濟貸款，當季新增均創(chuàng)出歷史最高水平。
?。?）社會融資規(guī)模：一季度新增社會融資規(guī)模14.53萬億元，同比多增2.47萬億元，3月份新增社會融資規(guī)模5.38萬億元，同比多增7079億元，截至一季度末，社融存量增速同比增長10.0%，環(huán)比回升0.1個百分點。由于從2023年1月份開始央行調(diào)整了社會融資規(guī)模中“實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款”和“貸款核銷”兩個科目的數(shù)據(jù)，將這兩項減去計算而來的原口徑社融存量同比增速為9.94%，較2022年四季度末9.60%提高了0.34個百分點1。
?。?）貸款增長：一季度金融機構(gòu)口徑新增人民幣貸款10.60萬億元，同比多增2.27萬億元。截至一季度末，金融機構(gòu)人民幣貸款余額同比增長11.80%，環(huán)比提高0.2個百分點。
（3）貨幣供應(yīng)：一季度末M2同比增長12.70%，環(huán)比下降0.2個百分點，同比抬升3.0個百分點；M1同比增長5.1%，環(huán)比下降0.7個百分點，同比抬升0.4個百分點，由此M2-M1剪刀差繼續(xù)擴張。
?。?）從流動性環(huán)境看，M2-M1剪刀差收窄至2022年12月底的8.10%之后重新擴張至7.60個百分點；由于社融和貸款增長強勁，社融和貸款增速與M2增速的剪刀差繼續(xù)收窄，前者收斂至-2.70個百分點，后者收斂至-0.9個百分點。
財政政策前置和“靠前發(fā)力”驅(qū)動社融和表內(nèi)貸款超季節(jié)性高增長。從社融結(jié)構(gòu)來看：（1）表內(nèi)貸款是驅(qū)動社融高增長的主導因素，一季度對實體經(jīng)濟貸款投放占新增社融規(guī)模的比重達到73.68%，去年同期僅為69.18%，疫情之前的2019年同期則為73.08%。回顧2023年1月10日，人民銀行和銀保監(jiān)會聯(lián)合召開主要銀行信貸工作座談會，提出“合理把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力”，一季度旺盛的表內(nèi)貸款投放凸顯這一“靠前”的指導力量。（2）表內(nèi)貸款增長對企業(yè)債券融資形成替代，一季度企業(yè)債券融資同比少增4718億元，而表內(nèi)貸款同比多增2.37萬億，企業(yè)融資渠道變更加劇信用債供需矛盾，也是一季度再次出現(xiàn)金融機構(gòu)配置“資產(chǎn)荒”的基本背景。（3）財政部提前下達的2023年新增地方政府專項債務(wù)限額大約2.20萬億，占2022年新增專項債限額的60%，定格下達的提前批額度已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高，資金來源充裕和項目準備充足撬動基建投資融資需求，財政政策前置和貸款投放的“靠前發(fā)力”相互作用，或是表內(nèi)貸款和社融超季節(jié)性高增長的主要動因。
經(jīng)濟“活性”沒有明顯改善、資金是否在空轉(zhuǎn)？（1）一季度非金融企業(yè)貸款增長達到8.99萬億，同比多增1.91萬億，其中企業(yè)短期貸款同比多增9400億元，中長期貸款同比多增27300億元，但是反映企業(yè)經(jīng)濟“活性”的M1增速卻僅有5.10%，較2月份環(huán)比下滑了0.7個百分點，一季度M1增量僅有6425.24億元，作為對比，一季度非金融企業(yè)存款卻增長了3.18萬億，同比多增1.79萬億，非金融企業(yè)部門經(jīng)濟活性不足且存款高增長，顯示企業(yè)部門融資存在一定資金空轉(zhuǎn)。（2）從居民部門來看，居民部門融資2-3月份顯現(xiàn)景氣度回升的跡象，但是中長期貸款融資依舊同比多增1258億元、短期貸款則同比多增5710億元，居民部門貸款一季度增長1.71萬億，但是居民部門存款則增長9.9萬億，同比多增2.08萬億元，居民投資和消費的風險偏好繼續(xù)處于低位，繼續(xù)保持較高的儲蓄傾向，儲蓄存款高增長或阻礙了居民和企業(yè)之間的存款轉(zhuǎn)化、降低了企業(yè)資金的活性程度。從企業(yè)和居民部門存款和貸款增長來看，盡管一季度貸款供需旺盛，但是居民依舊保持低風險偏好、更加傾向儲蓄應(yīng)對不確定性，企業(yè)“活性”程度尚未有明顯提高，存款高增長顯示或存在一定“資金空轉(zhuǎn)”現(xiàn)象。
政策如何引導：從“靠前發(fā)力”到“不盲目追求信貸高增長”。2023年1月初“靠前發(fā)力”指引商業(yè)銀行供給貸款，帶來一季度新增貸款規(guī)模達到歷史最高水平，但是3月份“兩會”期間，中國人民銀行副行長劉國強建議“處理好穩(wěn)增長和防風險的關(guān)系，不盲目追求信貸高增長”，預(yù)示著3月份政策或已經(jīng)在以引導貸款投放節(jié)奏適度放緩，我們在3月初提及一個觀點，認為2023年1-2月份資金利率收緊或可從政策調(diào)控貸款投放節(jié)奏的角度來理解：商業(yè)銀行投放貸款的積極性過強，央行從年初以來僅以O(shè)MO等“短期資金”平抑流動性波動，前2個月沒有“降準”，引導資金利率上升傳導至銀行負債端，以最終影響貸款資產(chǎn)配置行為。但是3月下旬央行“降準”0.25個百分點無疑繼續(xù)催化了貸款“靠前發(fā)力”的快節(jié)奏投放。在一季度超季節(jié)性增長10萬億以上規(guī)模之后，預(yù)計二季度貸款節(jié)奏或適度放緩、回歸季節(jié)性投放規(guī)律。
市場：通縮預(yù)期+“降息”預(yù)期或繼續(xù)主導利率走勢。債券市場對金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)的反應(yīng)越來越“鈍化”，這一趨勢實際上從2022年7月份即已經(jīng)開始，4月11日上午發(fā)布的通脹數(shù)據(jù)和下午發(fā)布的貨幣供給數(shù)據(jù)相結(jié)合，CPI-PPI“剪刀差”和M2-M1“剪刀差”雙雙擴張，顯示經(jīng)濟“弱復(fù)蘇”且“慢復(fù)蘇”的現(xiàn)實格局愈
|
|
