>> 德邦證券-宏觀專題-接棒土地財(cái)政：數(shù)據(jù)財(cái)政、股權(quán)財(cái)政還是房地產(chǎn)稅？-230410
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲 |
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●核心觀點(diǎn):去年土地出讓收入減少約2萬(wàn)億，加刷了地方財(cái)政的緊張局勢(shì)。隨著房地產(chǎn)進(jìn)入存量市場(chǎng)，未來(lái)誰(shuí)來(lái)接力“土地財(cái)政”？市場(chǎng)討論較多的有“數(shù)據(jù)財(cái)政”、“股權(quán)財(cái)政”、房地產(chǎn)稅三種選項(xiàng)，我們認(rèn)為數(shù)據(jù)財(cái)政與土地財(cái)政相似度最高，但要待數(shù)字經(jīng)濟(jì)和數(shù)據(jù)要素的基礎(chǔ)設(shè)施與制度完善后才可能落地，數(shù)據(jù)財(cái)政是長(zhǎng)期課題，緩不濟(jì)急；股權(quán)財(cái)政當(dāng)前規(guī)模遠(yuǎn)不足以彌補(bǔ)土地財(cái)政缺口，而央地分屬、各地國(guó)資收益差異大的特點(diǎn)也決定其難以緩解地方收入困難。綜合時(shí)機(jī)、規(guī)模和地方收入三因素，我們認(rèn)為房地產(chǎn)稅是未來(lái)幾年彌補(bǔ)土地財(cái)政缺口更合適的選擇?？紤]到未來(lái)一兩年內(nèi)，房地產(chǎn)稅可能難以出臺(tái)，設(shè)立政策性住房金融機(jī)構(gòu)也可能成為政策選項(xiàng)之一。
數(shù)據(jù)財(cái)政VS土地財(cái)政：（1）作為生產(chǎn)要素的土地和數(shù)據(jù)均可資產(chǎn)化，其他生產(chǎn)要素則大多難以資產(chǎn)化。
?。?）產(chǎn)權(quán)制度方面，土地和數(shù)據(jù)的所有權(quán)和使用權(quán)都是分離的，在不觸及所有權(quán)的情況下都可實(shí)現(xiàn)出讓或授權(quán)收入。
?。?）土地財(cái)政和數(shù)據(jù)財(cái)政都是建立在兩級(jí)市場(chǎng)體系的基礎(chǔ)之上，政府從兩級(jí)市場(chǎng)獲得不同的財(cái)政收入。
?。?）土地財(cái)政和數(shù)據(jù)財(cái)政的收入都可歸結(jié)為“三種來(lái)源”和“三種形式”?！叭N來(lái)源”，即土地財(cái)政和數(shù)據(jù)財(cái)政的收入都來(lái)自于要素本身、要素主體、要素產(chǎn)出?！叭N形式”，即土地財(cái)政和數(shù)據(jù)財(cái)政的收入都包括“稅”、“利”、“債”三種形式。
股權(quán)財(cái)政：（1）根據(jù)現(xiàn)有的四類國(guó)有資產(chǎn)，我們可以進(jìn)一步將現(xiàn)有預(yù)算體系中的股權(quán)財(cái)政收入劃分為三個(gè)口徑。狹義股權(quán)財(cái)政僅包含非金融企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)，增擴(kuò)口徑的股權(quán)財(cái)政還額外包含國(guó)有金融資產(chǎn)，廣義口徑的股權(quán)財(cái)政則包含全部四類國(guó)有資產(chǎn)，非金融企業(yè)+金融企業(yè)+行政事業(yè)性國(guó)有資產(chǎn)+國(guó)有自然資源資產(chǎn)。
?。?）廣義股權(quán)財(cái)政收入=①第三本賬國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算收入+②第二本賬政府性基金中的中央特別國(guó)債經(jīng)營(yíng)基金財(cái)務(wù)收入+③第一本賬非稅收入中的國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收入+④第二本賬土地使用權(quán)出讓收入+⑤第一本賬非稅收入國(guó)有資源（資產(chǎn)）有償使用收入，其中①=狹義股權(quán)財(cái)政，①+②+③=增擴(kuò)股權(quán)財(cái)政。
?。?）就目前增擴(kuò)股權(quán)財(cái)政所貢獻(xiàn)的收入而言，還不足以覆蓋土地財(cái)政缺口缺口，即使現(xiàn)有收入翻一番，也僅能帶來(lái)約3500億的可用財(cái)力增加。
?。?）未來(lái)股權(quán)財(cái)政進(jìn)一步增收的潛力空間在于三個(gè)方面，一是提高調(diào)入一般公共預(yù)算的比例，目前一半以上股權(quán)財(cái)政收入在國(guó)資系統(tǒng)“內(nèi)循環(huán)”；二是提高國(guó)企上繳利潤(rùn)比例，當(dāng)前國(guó)企分紅率僅20%左右，不僅低于30%的政策目標(biāo)水平，也低于其他部分國(guó)家的國(guó)企分紅比例；三是國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算的覆蓋面擴(kuò)容，部分非金融國(guó)企未納入國(guó)資預(yù)算，金融國(guó)資也存在信息披露程度較低、覆蓋率低、分紅率低等三大問(wèn)題。
房地產(chǎn)稅：基于時(shí)機(jī)、規(guī)模和地方收入三方面因素考慮，我們認(rèn)為相比數(shù)據(jù)財(cái)政和股權(quán)財(cái)政，房地產(chǎn)稅是彌補(bǔ)土地財(cái)政缺口更合適的選擇。（1）時(shí)機(jī)：房地產(chǎn)稅具備條件可在未來(lái)幾年開(kāi)展試點(diǎn)工作；但數(shù)據(jù)財(cái)政幾年內(nèi)難以成形，需要等待數(shù)字經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)設(shè)施和相關(guān)制度完備之后。
?。?）規(guī)模：據(jù)我們測(cè)算，房地產(chǎn)稅可帶來(lái)萬(wàn)億規(guī)模增收，完全可以彌補(bǔ)“土地財(cái)政”缺口；而股權(quán)財(cái)政即使收入翻倍，可用財(cái)力增收也僅3500億左右，增收難度較大。
?。?）地方收入：房地產(chǎn)稅可作為持續(xù)、穩(wěn)定的地方稅源；而股權(quán)財(cái)政根據(jù)權(quán)屬分配收入，很多經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，地方國(guó)資收益偏弱，無(wú)法形成持續(xù)的地方收入。
（4）考慮到未來(lái)一兩年內(nèi)，房地產(chǎn)稅可能難以出臺(tái)，設(shè)立政策性住房金融機(jī)構(gòu)也可能成為緩沖土地出讓收入下行的政策選項(xiàng)之一。
風(fēng)險(xiǎn)提示：土地財(cái)政下行超預(yù)期；數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)落地進(jìn)度偏慢；房地產(chǎn)稅推出時(shí)點(diǎn)超預(yù)期
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