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 Q1業(yè)績超預(yù)期，高股息率凸顯公司長期配置價(jià)值。公司22年實(shí)現(xiàn)營收18.80億元，同比下滑8.64%，歸母凈利潤2.40億元，同比增長673.21%；其中Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收6.06億元，同比下滑5.65%，歸母凈利潤0.77億元，同比增長171.34%。2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營收3.47億元，同比下滑7.85%，歸母凈利潤0.60億元，同比增長115.24%，Q1表現(xiàn)超我們此前在一季報(bào)前瞻中給到的預(yù)期。同期公司公告2022年度利潤分配方案，擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.75元（含稅），以4月20日最新收盤價(jià)為基準(zhǔn)，股息率超6%，合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利2.91億元（含稅），占公司22年合并報(bào)表歸母凈利潤的比例為121.31%。
　　多板塊經(jīng)營進(jìn)入修復(fù)通道，渠道利潤率持續(xù)改善。分板塊看，浴霸業(yè)務(wù)仍為公司第一大營收來源，22年收入占比約52.8%，在公司持續(xù)研發(fā)投入下，空氣管家系列浴霸以及包括Q360S等在內(nèi)的常規(guī)熱能環(huán)和常規(guī)凈界浴霸等新品及爆品頻出，帶動(dòng)整體產(chǎn)品ASP持續(xù)上行，根據(jù)公司年報(bào)披露銷售量推算，預(yù)計(jì)22年公司浴霸產(chǎn)品均價(jià)同比+12%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升，22年公司浴霸業(yè)務(wù)毛利率同比提升2.76個(gè)pcts至53.84%；集成吊頂業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)裝修屬性，受年內(nèi)疫情反復(fù)影響略有承壓，收入同比下滑23.22%，但隨著產(chǎn)品逐步向集成大板升級(jí)轉(zhuǎn)型，公司客單價(jià)持續(xù)提升，22年集成吊頂業(yè)務(wù)毛利率同比提升3.06個(gè)pcts至30.65%。分渠道看，在疫情反復(fù)大背景下，電商取代實(shí)體渠道成為公司第一大收入渠道，兩者占比分別達(dá)32.8%/32.6%，毛利率同比分別提升3.65/5.75個(gè)pcts，工程和家裝渠道受年內(nèi)地產(chǎn)數(shù)據(jù)低迷影響，收入均有下滑，但得益于公司對于合作地產(chǎn)商及家裝公司資質(zhì)高要求，渠道毛利率分別提升0.05/1.90個(gè)pcts。
　　降本增效措施持續(xù)推進(jìn)，23Q1凈利率創(chuàng)疫后同期最高水平。公司22年實(shí)現(xiàn)銷售毛利率44.35%，同比+3.39個(gè)pcts。期間費(fèi)用率方面，22年銷售/管理費(fèi)用率同比分別-2.48/-0.43個(gè)pcts至16.46%/6.00%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比微增0.05個(gè)pcts至-1.28%，研發(fā)費(fèi)用率持平，最終錄得22年凈利率13.01%，同比+11.21個(gè)pcts。公司23Q1單季度凈利率達(dá)17.24%，同比/環(huán)比分別+8.89/+4.53個(gè)pcts，為2020年以來同期最高水平。
　　上調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”評級(jí)。考慮到公司新品放量，疊加內(nèi)部提效措施，整體盈利能力持續(xù)向好，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司23-24年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.88/3.39億元（前值為2.62/3.09億元），并新增25年盈利預(yù)測3.89億元，同比分別增長20.1%/17.5%/14.9%，對應(yīng)當(dāng)前市盈率17/14/12倍，維持“增持”投資評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；地產(chǎn)景氣度波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。