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 2022年全年業(yè)績(jī)穩(wěn)健，2023Q1利潤(rùn)端超預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.14億元（-7.75%），實(shí)現(xiàn)歸母/扣非歸母凈利潤(rùn)5.74/5.28億元，同減19.6%/22.2%；2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.40億元（-3.62%），實(shí)現(xiàn)歸母/扣非凈利潤(rùn)1.77/1.62億元，同增11.1%/13.5%。由于2023年年初消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，我們下調(diào)2023-2024年并新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為7.61/8.96/10.26億元（此前2023-2024年7.77/9.11億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.9/1.1/1.2元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13.2/11.2/9.8倍，考慮到公司線下積極開(kāi)店并提升店效，線上高質(zhì)量增長(zhǎng)；同時(shí)積極布局產(chǎn)能，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　產(chǎn)品端：家紡各類產(chǎn)品收入均下降，家具產(chǎn)品收入增加
　　2022年標(biāo)準(zhǔn)套件類/被芯類/枕芯類/夏令產(chǎn)品/其他分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.05/17.12/2.77/1.62/3.73億元，同減15.5%/6.3%/2.5%/8.1%/19.3%；家具實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.86億元，同比+6.5%，萊克星頓2022年實(shí)現(xiàn)收益0.97億元。
　　渠道端：線下店效承壓但拓店仍穩(wěn)步進(jìn)行，看好2023年持續(xù)拓店與店效恢復(fù)
　　2022年線上實(shí)現(xiàn)收入14.82億元（-8.06%）；線下實(shí)現(xiàn)收入26.47億元（-13.13%），其中直營(yíng)/加盟/其他渠道收入3.09/18.61/4.76億元，同降16.58%/8.28%/26.37%，直營(yíng)同店店效下降29.08%；美國(guó)渠道實(shí)現(xiàn)收入11.86億元（占總收入22.31%），同增7.61%。門店數(shù)量：2022年凈增181家至2662家，其中直營(yíng)/加盟分別凈拓46/135家至307/2355家，穩(wěn)步拓店下預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)新開(kāi)400+家。
　　毛利率穩(wěn)中有升，降本增效下2023Q1凈利率提升，營(yíng)運(yùn)能力良好
　　盈利能力：2022年毛/凈利率為45.96%/10.79%，分別同比+0.96/-1.59pct，線上/直營(yíng)/加盟/其他/美國(guó)渠道毛利率分別同比+2.09/+0.11/+1.39/+0.75/+0.04pct。2022年銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為21.46%/6.73%/2.12%/-0.44%，同比+1.84/-0.16/-0.05/+0.24pct。2023Q1公司毛/凈利率為44.01%/14.29%，同增2.17/1.90pct。營(yíng)運(yùn)能力：截止2023Q1末存貨15.58億元，同比+18.46%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)207天（+49天）；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)39天（+5天）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門店拓展不及預(yù)期，電商競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)能落地不及預(yù)期。