>> 德邦證券-A股市場(chǎng)狀態(tài)觀察：孤陰不長(zhǎng)，獨(dú)陽(yáng)不生-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
吳開(kāi)達(dá),林晨 |
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投資要點(diǎn)：
導(dǎo)讀：我們《3月，應(yīng)對(duì)倒春寒》中提示，第一波預(yù)期修復(fù)行情歇腳，醞釀第二波。3月19日《海外銀行破產(chǎn)風(fēng)波幾何？——春季行情漸近》、3月21日《春季攻勢(shì)》指出中美共振釋放流動(dòng)性，貨幣-信用周期鐘擺回?cái)[，強(qiáng)化中國(guó)寬信用復(fù)蘇周期，4月2日《4月，春暖花開(kāi)》提示大科技相對(duì)收益進(jìn)入高波動(dòng)階段，并不意味著趨勢(shì)走弱。3月金融、PMI、通脹數(shù)據(jù)顯示先行指標(biāo)強(qiáng)勢(shì)、同步指標(biāo)修復(fù)、滯后指標(biāo)較弱，并且央行Q1例會(huì)顯示政策調(diào)節(jié)目標(biāo)指向跨周期，驗(yàn)證我們判斷——普林格周期處于階段二復(fù)蘇，權(quán)益、中游制造、小盤、成長(zhǎng)占優(yōu)，繼續(xù)看好大科技，數(shù)字中國(guó)圍繞產(chǎn)業(yè)星圖布局，風(fēng)格以中證1000、增強(qiáng)、專精特新為矛。
強(qiáng)現(xiàn)實(shí)與弱預(yù)期，大類資產(chǎn)之間的背離。前期在《3月，應(yīng)對(duì)倒春寒》報(bào)告中，我們根據(jù)螺紋、10債、滬深300的相關(guān)性編制了內(nèi)需相關(guān)的資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)指標(biāo)，當(dāng)時(shí)結(jié)論是第一波歇腳。而近期螺紋鋼指數(shù)持續(xù)走弱，10年期國(guó)債收益率維持弱勢(shì)，僅股市由于結(jié)構(gòu)性原因走強(qiáng)。下圖中，我們用綠色陰影標(biāo)注聯(lián)動(dòng)指標(biāo)走弱、指數(shù)走強(qiáng)，用紅框標(biāo)注聯(lián)動(dòng)指標(biāo)走強(qiáng)、指數(shù)走強(qiáng)，綠色陰影出現(xiàn)的時(shí)間段分別有2018M1、2021M1-M2,、2023年M4。2018M1、2021M1-2以后，股市均出現(xiàn)一定的調(diào)整，目前的經(jīng)濟(jì)背景與前兩個(gè)階段并不一致，這一信號(hào)或是反映市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性。
局部資產(chǎn)過(guò)熱，指數(shù)與上漲結(jié)構(gòu)的背離。1）2020年5月至今，我們根據(jù)滬深兩市的上漲比例，再進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化計(jì)算偏離程度，計(jì)算累計(jì)20日的情況。在下圖中，我們用綠框標(biāo)注結(jié)構(gòu)走弱，指數(shù)走強(qiáng)，用紅框標(biāo)注結(jié)構(gòu)走強(qiáng)、指數(shù)走強(qiáng)的階段，多數(shù)時(shí)間為紅框，而綠框出現(xiàn)的有兩個(gè)階段，一是2020Q4-2021M2，二是4月至今。偏離程度為負(fù)值表明兩市上漲比例低于過(guò)去均值，可見(jiàn)4月市場(chǎng)盡管在指數(shù)層面雖然上漲，但結(jié)構(gòu)較差。2）前期我們?cè)凇?月，春暖花開(kāi)》也分析過(guò)TMT板塊成交創(chuàng)新高的后續(xù)影響，結(jié)論是相對(duì)收益指數(shù)后續(xù)或進(jìn)入高波動(dòng)階段；另外近期按照A股價(jià)格與股本計(jì)算的總市值排名也出現(xiàn)了變化，中國(guó)移動(dòng)一度超過(guò)貴州茅臺(tái)，從市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)以及情緒來(lái)看，無(wú)疑當(dāng)下分歧加大。獨(dú)陽(yáng)不生，整體指數(shù)由于局部板塊的過(guò)熱也出現(xiàn)脆弱的一面。
經(jīng)濟(jì)基本面呈現(xiàn)持續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，等待上述背離結(jié)構(gòu)消除，市場(chǎng)有望重啟上行。1）伴隨疫情影響全面退去，消費(fèi)反彈、投資繼續(xù)保持增長(zhǎng)，中國(guó)2023年一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長(zhǎng)4.5%，超出市場(chǎng)預(yù)期的4%；一季度GDP比上年四季度環(huán)比增長(zhǎng)2.2%。2）國(guó)內(nèi)生產(chǎn)、海外需求共振，3月出口數(shù)據(jù)回升，超市場(chǎng)預(yù)期。更重要的是出口數(shù)據(jù)的背后，體現(xiàn)了中國(guó)制造業(yè)優(yōu)化升級(jí)，從大到強(qiáng)，全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷加強(qiáng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)（《打破悲觀預(yù)期的引擎》）；3）央行Q1例會(huì)表述新增：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)恢復(fù)向好態(tài)勢(shì)，刪除“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力仍然較大”表述，政策調(diào)節(jié)目標(biāo)指向跨周期。4）普林格周期仍處于階段二復(fù)蘇，權(quán)益、中游制造、小盤、成長(zhǎng)占優(yōu)，繼續(xù)看好大科技，數(shù)字中國(guó)圍繞產(chǎn)業(yè)星圖布局，風(fēng)格以中證1000、增強(qiáng)、專精特新為矛。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外局勢(shì)演化超預(yù)期，通脹持續(xù)性超預(yù)期，流動(dòng)性收緊超預(yù)期，疫情反復(fù)超預(yù)期
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