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事件描述
　　常熟銀行發(fā)布2023年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入24.10億元，同比增長13.28%。凈息差環(huán)比持平于3.02%，利息凈收入增長17.70%。實現(xiàn)歸母凈利潤7.95億元，同比增長20.60%，ROE上升至13.83%。不良貸款率環(huán)比下降6BP至0.75%，撥備覆蓋率環(huán)比提升10.5pct至547.30%。
　　事件評論
　　貸款增量全面同比多增，預計小微需求已開始回升。截至2023年3月末，貸款總額2045.4億元，較期初增長5.74%，增量實現(xiàn)同比多增，其中企業(yè)貸款和零售貸款分別較期初增長9.4%、3.6%，除票據(jù)貼現(xiàn)同比少增外，企業(yè)貸款和零售貸款均實現(xiàn)同比多增，預計小微信貸需求已開始回升。存款總額2402.3億元，較期初高增長12.55%，其中企業(yè)存款和個人存款分別較期初增長14.69%、15.06%，其他存款環(huán)比下降8.19%。展望2023年全年，隨著經(jīng)濟持續(xù)復蘇，小微信貸需求有望逐季度回暖，在此背景下，我們預計常熟銀行2023年貸款總額增速超過15%，結(jié)構(gòu)方面，預計零售貸款在核心產(chǎn)品個人經(jīng)營性貸款的拉動下增速將更高，而票據(jù)貼現(xiàn)在去年高基數(shù)和信貸需求恢復的背景下預計壓降。
　　凈息差環(huán)比持平，利息凈收入高增長。凈息差環(huán)比持平于3.02%，拉動利息凈收入同比高增長17.70%，非常亮眼。預計常熟銀行的貸款收益率環(huán)比回升，一方面，相比同業(yè)，常熟銀行按揭貸款占貸款總額比例較低，截至2022年末僅7.2%，因此貸款重定價壓力相對并不大，另一方面，去年四季度的貸款收益率受減息政策影響較大，今年一季度預計補充記回部分利息收入。2021年以來常熟銀行凈息差始終強勁，得益于堅持做小、做散、做信用，信保類貸款占比持續(xù)提高，比如2022年末較中報進一步提升1.69pct至50.65%。未來信保類貸款占比有望持續(xù)提高，支撐凈息差保持強勢。另外，今年存款定期化趨勢有望緩解，疊加存款成本率下調(diào)的紅利，常熟銀行存款成本率預計下行，緩解凈息差下行的壓力。不過，預計未來常熟銀行將更加注重營收增速等綜合指標的考核，其一季度營收同比增長13.28%，預計領(lǐng)跑上市銀行，去年四季度減息政策利息回補有一定影響。
　　資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，不良率降至上市銀行最低水平。截至2023年3月末，常熟銀行不良貸款率環(huán)比下降6BP至0.75%，處于目前上市銀行中最低水平，撥備覆蓋率環(huán)比上升10.5pct至547.30%的高位。根據(jù)測算，我們預計常熟銀行的不良凈生成率保持穩(wěn)定，同時加大了核銷力度。常熟銀行作為小微龍頭，風險管控能力一直是核心競爭優(yōu)勢，堅持圍繞“真人、真事、真交易”的風控邏輯，充分交叉驗證。展望全年，在經(jīng)濟復蘇趨勢下，資產(chǎn)質(zhì)量將持續(xù)向好，預計不良貸款率保持0.75%的低位，撥備覆蓋率進一步提升。
　　投資建議：堅定看好常熟銀行的長期成長性，小微賽道本身高增長，公司分支機構(gòu)所在區(qū)域也有充足的滲透空間。預計2023年營業(yè)收入、歸母凈利潤同比增速分別為15.4%、22.6%，基于2023年4月20日收盤價，對應(yīng)2023年估值僅0.85XPB。2023年在經(jīng)濟復蘇的背景下，小微信貸需求有望逐季度回暖，常熟銀行將充分受益，重點推薦，維持“買入”評級。另外，常熟銀行的可轉(zhuǎn)債已進入轉(zhuǎn)股期，當前距離強制贖回價的空間約34%。
　　風險提示
　　1、小微信貸需求不及預期；
　　2、凈息差收窄幅度超預期。