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事件：4月20日，常熟銀行披露2023年一季報(bào)：2023Q1歸母凈利潤(rùn)同比+20.60%（2022年同比+25.39%）；營(yíng)業(yè)收入同比+13.28%（2022年同比+15.07%）；全年年化加權(quán)ROE 13.83%，同比+0.78pct。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　營(yíng)收保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鏊?0%以上。2023Q1營(yíng)收同比增速較2022年小幅下降1.78pct至13.28%，仍保持雙位數(shù)水平；歸母凈利潤(rùn)同比增速較2022年下降4.79pct至20.60%，我們預(yù)計(jì)該增速有望繼續(xù)領(lǐng)先同業(yè)。公司業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)，主要得益于規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張和撥備反哺；而增速較2022年邊際放緩，則主要源自成本費(fèi)用和中收以外的其他非息收入拖累。
　　單季凈息差環(huán)比提升，貸款重定價(jià)壓力較小。2023Q1凈息差3.02%，較2022年持平，繼續(xù)處于同業(yè)領(lǐng)先水平。根據(jù)我們測(cè)算，2023Q1單季凈息差環(huán)比明顯上行，其中生息資產(chǎn)收益率環(huán)比改善為主因。我們判斷常熟銀行單季凈息差逆市改善，一是源于2022Q4受到央行普惠政策性減息影響，定價(jià)水平階段性處于低位；二是源于公司促進(jìn)資產(chǎn)重心持續(xù)做小、做散，經(jīng)營(yíng)性貸款占比較大，而按揭貸款占比較?。?022年末僅為總貸款的7.18%），2023Q1重定價(jià)壓力不大。
　　規(guī)模加速擴(kuò)張，結(jié)構(gòu)有望改善。2023Q1末資產(chǎn)總額同比增長(zhǎng)17.96%，增速較上年末提升1.22pct，其中，貸款總額同比增長(zhǎng)18.15%，Q1主要投向?qū)回?fù)債總額同比增長(zhǎng)18.35%，增速較上年末提升1.35pct，其中，存款總額同比增長(zhǎng)17.61%，活期率較上年末下降1.06pct。常熟銀行資產(chǎn)負(fù)債均保持較快擴(kuò)張，我們認(rèn)為，未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、小微和消費(fèi)信貸需求回暖以及居民信心增強(qiáng)，公司零售轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略有望持續(xù)推進(jìn)，存款定期化壓力也有望得到緩解。
　　資產(chǎn)質(zhì)量顯著改善，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)地位鞏固。2023Q1末不良貸款余額環(huán)比下降1.79%，不良率環(huán)比下降6bp至0.75%，關(guān)注率環(huán)比下降2bp至0.82%，均處于上市銀行較低水平，隱性不良貸款生成壓力進(jìn)一步減輕，資產(chǎn)質(zhì)量領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)再次得到鞏固。2023Q1末撥備覆蓋率環(huán)比大幅提升10.53pct至547.30%，有望繼續(xù)保持行業(yè)前三的優(yōu)秀水平，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)，反哺利潤(rùn)空間加大。
　　資本合理充裕，轉(zhuǎn)股逐步推進(jìn)。2023Q1末核心一級(jí)資本充足率環(huán)比下降64bp至9.57%，距離監(jiān)管底線仍有2.07pct的緩沖區(qū)間，處于合理充裕水平。隨著60億元常銀轉(zhuǎn)債自2023年3月21日開(kāi)始轉(zhuǎn)股，外源性資本補(bǔ)充正逐步推進(jìn)，疊加業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)的內(nèi)源性補(bǔ)充，未來(lái)資本仍有進(jìn)一步提升空間。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司堅(jiān)持走普惠金融道路，形成了獨(dú)具特色的微貸模式，并成功地向蘇中、蘇北、中部、西部移植復(fù)制，是少數(shù)具備異地?cái)U(kuò)張能力的區(qū)域性銀行之一。公司盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量均處于行業(yè)領(lǐng)先水平。未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)、消費(fèi)復(fù)蘇，堅(jiān)持做小做散、聚焦下沉市場(chǎng)的常熟銀行有望更加受益。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為21.72%、20.69%、18.14%。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，政策出臺(tái)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量顯著惡化等。