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息差維持平穩(wěn)，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)化
　　常熟銀行與4月20日發(fā)布2023年一季報(bào)。23Q1營(yíng)業(yè)收入24.10億元，同比+13.3%，增速較22年-1.8pct；歸母凈利潤(rùn)7.95億元，同比+20.6%，增速較22年-4.8pct。營(yíng)收增速略有放緩符合行業(yè)趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)小微階段性貼息的財(cái)政補(bǔ)貼并未完全計(jì)入Q1營(yíng)收。我們維持原預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-25EPS1.22/1.48/1.80元，23年BVPS預(yù)測(cè)值9.21元，對(duì)應(yīng)PB0.85倍?？杀茹y行23年Wind一致預(yù)期PB0.69倍。公司小微護(hù)城河優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，成長(zhǎng)潛力突出，應(yīng)享受一定估值溢價(jià)，我們給予23年目標(biāo)PB1.20倍，目標(biāo)價(jià)11.05元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　資產(chǎn)穩(wěn)步擴(kuò)張，息差維持平穩(wěn)
　　公司23Q1總資產(chǎn)、貸款、存款增速分別為+18.0%、+18.1%、+17.5%，較22年末+1.2pct、-0.7pct、+0.7pct。公司資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，貸款增長(zhǎng)有所放緩，主要由于Q1并非小微需求旺季，投放以對(duì)公貸款為主，信貸需求較經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏略有滯后。23Q1出表8.59億小微貸款，較22Q1同比-72%。23Q1新增貸款零售/對(duì)公/貼現(xiàn)占比為38%/58%/4%。我們預(yù)計(jì)隨經(jīng)濟(jì)回暖，公司小微信貸、消費(fèi)貸等有望迎來(lái)高增。3月末存款活期率較22年末-1.1pct至24.5%。23Q1凈息差3.02%，較22年持平，或受益于存款定價(jià)機(jī)制改革逐步顯效，對(duì)沖貸款定價(jià)下行壓力。
　　非息收入承壓，轉(zhuǎn)債補(bǔ)充資本
　　23Q1公司年化ROE、ROA分別同比+0.78pct、+0.04pct至13.83%、1.14%。1-3月非息收入同比-15.8%，主要由于其他非息收入同比-16.2%，投資收益、匯兌損益同比下滑。23Q1手續(xù)費(fèi)凈收入162萬(wàn)，為22Q1的近3倍。23Q1成本收入比40.2%，同比+2.2pct。3月末資本充足率、一級(jí)資本充足率、核心一級(jí)資本充足率分別為13.29%、9.90%、9.84%，較22年末-0.58pct、-0.37pct、-0.37pct。公司60億元可轉(zhuǎn)債于3月21日進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，測(cè)算若成功轉(zhuǎn)股將進(jìn)一步提升公司核充率2.46pct至12.30%，補(bǔ)充資本彈藥。
　　核銷力度加大，信用成本下行
　　23Q1公司不良率、關(guān)注率較22年末-6bp、-2bp至0.75%、0.82%；撥備覆蓋率547%，較22年末+11pct，均處于自2019年以來(lái)最優(yōu)水平。不良率下降主要由于加大核銷力度，23Q1等效核銷率達(dá)28.0%，較22Q4提升27.7pct。23Q1年化不良生成率為0.77%，同比+0.52pct，較22Q4提升0.46pct。23Q1年化信用成本為0.83%，同比-0.24pct，信用成本下行促進(jìn)利潤(rùn)釋放。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。