>> 光大證券-常熟銀行(601128)2023年一季度業(yè)績快報點評：營收盈利雙位數(shù)高增，信貸“開門紅”靠前發(fā)力-230410
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰,劉杰 |
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此報告為加密報告 |
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事件：
4月9日，常熟銀行發(fā)布2023年一季度業(yè)績快報，實現(xiàn)營收24億，同比增長13.2%，歸母凈利潤7.95億元，同比增長20.6%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（ROAE）13.8%，同比提升約0.8pct。
點評：
營收維持雙位數(shù)高增，盈利增速保持20%以上。1Q23常熟銀行營收、歸母凈利潤同比增速分別為13.2%、20.6%，增速分別同比下滑6.1、2.8pct。預(yù)計Q1凈利息收入維持“以量補價”增長邏輯，22Q4普惠小微階段性減息補償資金陸續(xù)返還，也在一定程度上對公司營收、盈利形成支撐。
擴表提速，信貸“開門紅”靠前發(fā)力。1Q23末，常熟銀行總資產(chǎn)、貸款同比增速均為18%，增速分別同比變動0.9、-5.9pct，擴表速度不減。其中，1Q單季貸款新增投放111億，同比多增約7.8億。公司信貸“開門紅”靠前發(fā)力，堅持“應(yīng)投盡投”、“早投放早收益”原則，預(yù)計Q1對公貸款投放景氣度較高，形成信貸高增速的主要支撐；小微、消費貸、按揭等投放工作伴隨需求端回暖在2-3月陸續(xù)跟進。往后看，參考公司22年信貸投放節(jié)奏，全年投放總量仍有望實現(xiàn)同比多增，支撐公司規(guī)模穩(wěn)步擴張。同時，非信貸類資產(chǎn)同比增速17.6%，同比提升11pct，除前期較低基數(shù)（1Q22增速6.3%）因素外，預(yù)計在貸款利率承壓的行業(yè)趨勢及較好的負債增長驅(qū)動下，公司適度加大債券等資產(chǎn)配置力度。
存款派生提速，負債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。1Q23末，常熟銀行總負債、存款增速分別為18.3%、17.6%，同比分別提升0.7、2.2pct，“開門紅”背景下存款派生提速。1Q單季存款新增268億，同比多增近53億，存量占負債比重自22年末提升1.4pct至82.3%，負債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。市場類負債方面，1Q新增14億，同比多增約17億，占負債比重較22年末下降1.4pct至18%。
Q1息差或小幅收窄。貸款利率下行疊加存款定期化行業(yè)趨勢下，預(yù)計公司23Q1息差或有小幅收窄。但公司表示后續(xù)將繼續(xù)堅持“向下、向小、向偏、向信用”策略，推進小微業(yè)務(wù)增戶拓面、信用下沉，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定貸款收益率；同時，持續(xù)壯大存款客群，調(diào)整同業(yè)負債配置，強化負債成本管控。1月11日，公司官網(wǎng)公布下調(diào)對公、個人活期存款利率各5bp，可即刻改善存款成本，緩釋NIM收窄壓力。
不良雙降，撥備覆蓋率提至547%新高。1Q末，常熟銀行不良率為0.75%，較22年末下降6bp，創(chuàng)歷史新低；不良余額15.3億，較22年末下降0.35億，預(yù)計Q1不良新增相對可控，核銷處置力度有所加大，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健向好。Q1撥備計提略有放緩，撥貸比較22年末小幅下降24bp至4.11%。撥備覆蓋率得益于存量不良清降提至547%新高，預(yù)計仍將穩(wěn)居上市銀行前列，風(fēng)險抵補能力較強，撥備反哺利潤空間充裕。
60億可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股可期，內(nèi)源、外延資本補充渠道暢通。公司60億可轉(zhuǎn)債于23年3月21日開啟轉(zhuǎn)股期，截至3月末已轉(zhuǎn)股9.4萬元，當(dāng)前轉(zhuǎn)股價8.08元/股，強贖價10.5元/股，當(dāng)前股價7.39元/股，距離強贖價仍有42%空間。擴表提速背景下，公司釋放業(yè)績推動轉(zhuǎn)股動力較強。后續(xù)若全部轉(zhuǎn)股，22年末數(shù)據(jù)靜態(tài)測算預(yù)估可改善核心一級資本充足率2.7pct。盈利維持20%以上高增疊加可轉(zhuǎn)債進入轉(zhuǎn)股期，公司內(nèi)源、外延資本補充能力提升，為后續(xù)規(guī)模擴張及業(yè)績增長提供較強保障。
盈利預(yù)測、估值與評級。常熟銀行作為江浙地區(qū)優(yōu)質(zhì)農(nóng)商行，堅持“向下、向偏、向小、向信用”的發(fā)展方向，獨具一格的MCP移動信貸展業(yè)模式+扎實信用風(fēng)險管控基礎(chǔ)+異地展業(yè)牌照優(yōu)勢共筑公司在小微業(yè)務(wù)護城河。近年來“普惠金融+大零售轉(zhuǎn)型”并駕齊驅(qū)，零售小微業(yè)務(wù)增長動能強。雖然在行業(yè)貸款定價下行趨勢下，NIM有一定收窄壓力，但公司做小做散的小微業(yè)務(wù)發(fā)展模式與客群結(jié)構(gòu)對貸款定價形成支撐，同時負債成本管控能力較強，息差收窄幅度可控。后續(xù)伴隨經(jīng)濟復(fù)蘇進程加快、小微信貸需求持續(xù)回暖，預(yù)計公司信貸量價、資產(chǎn)質(zhì)量均可維持穩(wěn)健向好表現(xiàn)，未來ROE提升仍有較強保障。此外，公司當(dāng)前PB（LF）倍數(shù)為0.93，基本位于近五年5%分位水平，性價比相對突出。我們維持公司2023-25年EPS預(yù)測為1.23/1.5/1.81元，當(dāng)前股價對應(yīng)PB估值分別為0.8/0.7/0.61倍，對應(yīng)PE估值分別為6/4.93/4.09倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇及貸款增速不及預(yù)期，小微貸款利率下行壓力加大。
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