>> 廣發(fā)證券-常熟銀行(601128)23Q1業(yè)績有望超預(yù)期-230324
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
大小： |
591KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍，王先爽，伍嘉慧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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常熟銀行披露22年累計凈息差3.02%，較前三季度下降8bp，同比下降4bp，主要是貸款收益率較上半年下降23bp，同比下降15bp，低于市場預(yù)期。但我們認(rèn)為，22Q4息差、貸款收益率大幅下行主要受普惠階段性減息政策影響，還原后的息差并不低于預(yù)期，預(yù)計讓利資金將于23Q1以投資收益的形式回流。
22年11月，央行發(fā)布《關(guān)于支持金融機(jī)構(gòu)對普惠小微貸款階段性減息有關(guān)事宜的通知》，22年第四季度，對存續(xù)、新發(fā)放或到期（含延期）的普惠小微貸款（正常計息）在原貸款合同利率基礎(chǔ)上減息1個百分點（年化），金融機(jī)構(gòu)按月計算減息金額，央行通過利率互換補(bǔ)償。23年1月1日起，按借款合同約定利率恢復(fù)收息。根據(jù)流程，22年11月起，金融機(jī)構(gòu)每月10日前報送上一月普惠小微貸款減息臺賬，每月20日左右簽訂利率互換協(xié)議（期限1個月），協(xié)議到期清算。實際操作上，金融機(jī)構(gòu)通過直接扣減、先收后返等方式對普惠小微貸款先行減息，反映為當(dāng)期利息收入減少，而央行補(bǔ)償資金返還存在時滯（約2個月），因此，讓利實際承擔(dān)方為央行而非金融機(jī)構(gòu)，只是形式上由當(dāng)期利息收入置換為未來投資收益，預(yù)計資金返還集中在23Q1。
還原減息影響后的息差同比上行，實際表現(xiàn)超預(yù)期。還原后的22年凈利差2.95%，同比持平，還原后的凈息差3.09%，同比提升3bp。我們測算，減息規(guī)模1.8億元，還原后的生息資產(chǎn)收益率5.25%，同比持平，還原后的貸款收益率6.19%，同比僅降5bp，還原后的營收、PPOP、歸母凈利潤增速為17.4%、25.1%、32.6%，較披露值上升2.37pct、4.09pct、7.20pct，同比上升1.12pct、5.99pct、11.26pct。
23Q1業(yè)績有望超預(yù)期。預(yù)計1.8億元讓利直接增加23Q1投資收益，對23Q1營收、PPOP、歸母凈利潤增速拉動作用約8.5pct、13.9pct23.9pct。此外，23Q1息差同樣有望超預(yù)期。負(fù)債端，23年1月下調(diào)掛牌利率，活期存款利率由0.2%下調(diào)至0.15%。加上22年8月，兩次存款利率下調(diào)預(yù)計能顯著改善負(fù)債成本。資產(chǎn)端，由于常熟銀行個人住房按揭貸款占總貸款比重不足8%，且占比高的小微貸款基本上以固定利率為主，故而重定價沖擊程度相當(dāng)有限。（參見前期報告《常熟銀行：穿越風(fēng)雨，小微歸來》）。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計23/24年歸母凈利潤增速20.4%/20.5%，EPS為1.21/1.45元/股，BVPS為8.99/10.21元/股，當(dāng)前A股股價對應(yīng)23/24年P(guān)E為6.1X/5.0X，PB為0.8X/0.7X，維持合理價值10.91元/股不變，對應(yīng)23年P(guān)B約1.2X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：（1）經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，中斷量價回升趨勢；（2）存款競爭加大，成本管控不及預(yù)期；（3）異地擴(kuò)張受阻，村鎮(zhèn)銀行經(jīng)營質(zhì)量下滑。
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