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常熟銀行2022年盈利同比增長25.4%，業(yè)績持續(xù)高增長帶動盈利能力持續(xù)提升，凈息差、資產(chǎn)質(zhì)量、撥備絕對優(yōu)勢持續(xù)。四季度業(yè)績增長持續(xù)高位，收入增長略緩，凈息差略下降，不良率略有上升，與去年四季度疫情沖擊、債市波動有關(guān)。今年1季度，如無政策因素影響，預(yù)計(jì)公司收入端表現(xiàn)較好，一方面，貸款受到重定價(jià)負(fù)面影響較小，存款特別是零售存款仍有下行空間，凈息差環(huán)比下行壓力相對較??；另一方面，債券投資相關(guān)收入基數(shù)不高，非息收入端亦可期。
　　公司區(qū)位優(yōu)勢突出，經(jīng)營管理優(yōu)秀。我們認(rèn)為公司扎根實(shí)體的小微業(yè)務(wù)模式，村鎮(zhèn)銀行的并購和異地經(jīng)營能力，使得公司在未來行業(yè)大趨勢中，在中小銀行改革化險(xiǎn)，村鎮(zhèn)銀行改革重組中，擁有差異化的成長優(yōu)勢。維持對公司增持評級，持續(xù)看好，核心組合推薦。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　盈利持續(xù)高增長，盈利能力提升
　　常熟銀行2022年盈利同比增長25.4%，規(guī)模仍是業(yè)績增長的最主要貢獻(xiàn)，費(fèi)用和撥備亦有貢獻(xiàn)。業(yè)績持續(xù)高增長帶動盈利能力同比提升，ROE13.06%，同比提升1.44個(gè)百分點(diǎn)，核心一級資本充足率10.21%，同比持平。
　　還原后，2022年凈息差同比上升3bp，4季度單季凈息差下降2022年還原人行普惠政策性減息后，凈息差3.09%，較上年末提升3個(gè)bp。
　　剔除人行普惠政策影響，測算4季度凈息差2.97%，較3季度下降7bp。
　　 4季度資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，疫情擾動90天以內(nèi)逾期上升
　　2022年末不良貸款率為0.81%，環(huán)比3季度上升3bp。年末關(guān)注貸款占比0.84%，較3季度下降3bp。90天以內(nèi)逾期較中期增加3.2億元，預(yù)計(jì)與4季度疫情影響有關(guān)。相對中期，年末主要江蘇其他區(qū)域年末不良率0.91%，較中期上升3bp。從行業(yè)來看，主要是建筑及租賃服務(wù)業(yè)，年末不良率1.23%，較中期提升65bp。全年來看，資產(chǎn)質(zhì)量整體變化好于2021年，正常貸款遷徙率和關(guān)注貸款遷徙率均降低。同時(shí)我們也關(guān)注到，后續(xù)因?yàn)楸O(jiān)管規(guī)定公司關(guān)注和重組或小幅上升，不良平穩(wěn)，變動幅度預(yù)計(jì)好于行業(yè)。
　　根據(jù)公司年報(bào)業(yè)績，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，2023/2024年EPS為1.21/1.46元，目前股價(jià)對應(yīng)2023/2024年P(guān)B為0.79x/0.68x，維持增持評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　經(jīng)濟(jì)下行、疫情反復(fù)導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。