>> 廣發(fā)證券-常熟銀行(601128)業(yè)績高增，微貸戰(zhàn)略深化-230324
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
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| 2281KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍,屈俊,伍嘉慧 |
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常熟銀行發(fā)布2022年度報告，全年營收、PPOP、歸母凈利潤同比增長15.1%、21.0%、25.4%，Q4單季營收、PPOP、歸母凈利潤同比增長5.2%、18.3%、25.9%。全年累計業(yè)績驅(qū)動來看，規(guī)模、其他非息、成本收入比和撥備計提是主要正貢獻(xiàn)，息差和中收是主要負(fù)貢獻(xiàn)。22年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為13.06%，同比提升1.44pct。
息差收窄，存貸款保持兩位數(shù)增長。22年累計凈息差為3.02%，較前三季度下降8bp，同比下降4bp，主要是資產(chǎn)端收益率降幅較大。資產(chǎn)端，小微投放承壓，大力調(diào)結(jié)構(gòu)，主動向小、向散、向信用、向下沉要收益。22年貸款同比增長18.8%，同比少增4.4億元，主要是經(jīng)營貸、住房按揭同比少增69.4億元、37.5億元。信保類占比不斷回升，經(jīng)營貸戶均規(guī)模持續(xù)下降。貸款中，信保類、100萬元(含)以下占比提升至50.65%、42.61%，戶均規(guī)模19.52萬元；經(jīng)營貸中，信保類、30萬元(含)以下占比提升至45.94%、30.92%，戶均規(guī)模12.65萬元。最終實現(xiàn)貸款收益率6.09%，生息資產(chǎn)收益率5.18%，同比下降15bp、7bp。負(fù)債端，存款增長較好，負(fù)債成本總體穩(wěn)定。22年存款同比增長16.9%，同比多增65.5億元，主要是個人定期、對公活期同比多增較多。存款占計息負(fù)債比重提升至84.86%，存款成本率上行至2.31%，得益于主動負(fù)債成本壓降明顯，計息負(fù)債成本率同比持平。短期來看，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，階段性扶貧式小微政策終將退出，常熟銀行小微市場化定價優(yōu)勢終將回歸，考慮到按揭重定價影響遠(yuǎn)小于同業(yè)，同時負(fù)債成本管控有效，23年息差有望超預(yù)期，領(lǐng)先優(yōu)勢進(jìn)一步放大。
“低不良率+高撥備覆蓋率”優(yōu)勢持續(xù)強(qiáng)化。22年末，不良率為0.81%，環(huán)比三季度末上升3bp，同比持平；關(guān)注率為0.84%，環(huán)比、同比均有下降；逾期率1.06%，同比上升16bp，總體可控；測算年化不良生成率0.54%，環(huán)比下降3bp。主動下沉后資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)優(yōu)秀，信保類貸款不良率0.85%，信保類經(jīng)營貸不良率0.98%，均控制在1%以內(nèi)。不良認(rèn)定從嚴(yán)，撥備覆蓋率高達(dá)536.77%，預(yù)計后續(xù)不良和撥備計提壓力較小，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)中更優(yōu)。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計23/24年歸母凈利潤增速為20.4%/20.5%，EPS分別為1.21/1.45元/股，BVPS分別為8.99/10.21元/股，當(dāng)前A股股價對應(yīng)23/24年P(guān)E分別為6.2X/5.2X，PB分別為0.8X/0.7X，綜合考慮公司近兩年P(guān)B估值中樞以及小微業(yè)務(wù)市場化優(yōu)勢的回歸和鞏固，維持合理價值10.91元/股不變，對應(yīng)23年P(guān)B估值約1.2X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：（1）經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，中斷量價回升趨勢；（2）存款競爭加大，成本管控不及預(yù)期；（3）異地擴(kuò)張受阻，村鎮(zhèn)銀行經(jīng)營質(zhì)量下滑。
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