>> 中信證券-常熟銀行(601128)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，業(yè)績(jī)穩(wěn)定-230324
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
肖斐斐,彭博 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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常熟銀行存貸業(yè)務(wù)推進(jìn)積極，營(yíng)收利潤(rùn)穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力強(qiáng)化，業(yè)績(jī)有望可持續(xù)。目前估值仍處于合理中樞下限，建議投資者積極配置。
▍事項(xiàng)：常熟銀行發(fā)布2022年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入88.09億元，同比增長(zhǎng)15.07%，歸母凈利潤(rùn)27.44億元，同比增長(zhǎng)25.39%，不良率季度環(huán)比上行3pbs至0.81%。
▍營(yíng)收利潤(rùn)均延續(xù)高增勢(shì)頭。2022年歸母凈利潤(rùn)同比+25.39%（前三季度同比+25.23%）；1）收入延續(xù)增勢(shì)：常熟銀行2022年?duì)I業(yè)收入同比+15.07%（前三季度同比+18.61%），利息凈收入/非利息凈收入同比分別+13.75%/+24.19%，其中，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比下行20.91%，投資收益同比高增89.54%；2）成本優(yōu)化顯著：公司成本收入比同比大幅下行2.82pct至38.58%，成本控制持續(xù)向好；3）撥備計(jì)提放緩：撥備/撥備前利潤(rùn)同比下降1.83pcts至37.29%，信用成本節(jié)約助力利潤(rùn)增長(zhǎng)。
▍資負(fù)擴(kuò)張穩(wěn)健，存貸增長(zhǎng)積極。2022年末公司總資產(chǎn)同比+16.75%，Q4環(huán)比+1.33%（Q2與Q3環(huán)比+2.31%/+3.35%），整體擴(kuò)表趨穩(wěn)。1）信貸投資高增，同業(yè)資產(chǎn)降低：貸款及債券投資增長(zhǎng)提速（同比分別+18.82%/30.15%，Q4環(huán)比+3.28%/14.84%），其中貸款端個(gè)人消費(fèi)性貸款與信用卡貢獻(xiàn)顯著（同比分別+27.38%/74.92%），投資端國(guó)債投資貢獻(xiàn)主要增量（同比+123.05%，占同比增量82.10%）；2）存款高速增長(zhǎng)，零售定期加碼：年末存款同環(huán)比分別+16.81%/+5.91%，結(jié)構(gòu)上零售存款貢獻(xiàn)全部增量（同比+21.49%），對(duì)公存款則有所減少（同比-4.53%），其中零售定期/零售活期分別環(huán)比+26.70%/+2.14%，零售存款定期化趨勢(shì)顯著。
▍息差小幅下行，未來壓力仍存。公司全年凈息差3.02%，同比下行4bps。其中：1）資產(chǎn)端：生息資產(chǎn)與貸款平均收益率同比分別-8bps/-15bps，對(duì)公貸款/零售貸款/票據(jù)貼現(xiàn)平均收益率同比分別-8bps/-25bps/-42bps，高占比的零售貸款收益率下行為主要拖累；2）負(fù)債端，計(jì)息負(fù)債成本率與上年持平，存款平均成本率小幅上行4bps，主要是由于零售存款定期化趨勢(shì)部分抵消了零售定期存款成本率（同比-18bps）的下行，對(duì)公定期存款成本率則較上年抬升11bps。3）綜合來看：我們認(rèn)為2023年一季度重定價(jià)效應(yīng)和新發(fā)放貸款定價(jià)下行趨勢(shì)下，息差下行空間仍存，2-3季度經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖將推動(dòng)銀行對(duì)小微信貸議價(jià)能力的提升。
▍非息業(yè)務(wù)：投資收益高增，中收增速回落。1）投資收入高增，公司2022年投資收益近10億，同比增長(zhǎng)89.54%，其中持有和處置交易性金融資產(chǎn)收益與債權(quán)投資（同比分別+72.88%/+62.96%/+328.92%）貢獻(xiàn)主要增量。2）手續(xù)費(fèi)中收有所下行，全年手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比下行20.91%，其中理財(cái)中收同比減少11.71%，而代理業(yè)務(wù)支出則同比抬升52.02%，分別從收支兩端對(duì)中收造成拖累，財(cái)富管理加速布局的收入效應(yīng)仍有待后續(xù)顯現(xiàn)。
▍資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，撥備覆蓋高位提升。1）賬面風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)趨穩(wěn)優(yōu)化：2022年末不良貸款率0.81%，較三季度末環(huán)比上行3pbs，與上年末持平，關(guān)注貸款率0.84，較上年末降低0.05pct。其中對(duì)公貸款不良率大幅下行0.19pct，零售貸款上行12pcts。進(jìn)一步來看，對(duì)公端占主體的制造業(yè)貸款不良率大幅下行0.54pct，零售端按揭與消費(fèi)貸款不良率則有所抬升（同比均分別+0.27pct），而小微為主體的經(jīng)營(yíng)貸不良率則較為穩(wěn)?。ㄍ?0.05pct）2）風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力延續(xù)優(yōu)異：2022年末公司撥備覆蓋率為536.77%，略低于三季度末，但較上年末大幅提升4.95pcts，公司撥備水平高位向好，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力維持強(qiáng)勁。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；凈息差水平超預(yù)期下行；穩(wěn)地產(chǎn)政策落地不及預(yù)期；行業(yè)監(jiān)管政策超預(yù)期調(diào)整。
▍投資建議：經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，業(yè)績(jī)穩(wěn)定。常熟銀行存貸業(yè)務(wù)推進(jìn)積極，營(yíng)收利潤(rùn)穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)抵御不斷強(qiáng)化，業(yè)績(jī)有望可持續(xù)。目前估值仍處于合理中樞下限，估值有望持續(xù)修復(fù)，建議投資者積極配置。我們調(diào)整公司2023/24年EPS預(yù)測(cè)為1.19元/1.38元（原預(yù)測(cè)1.17元/1.39元），新增2025年EPS預(yù)測(cè)為1.60元。當(dāng)前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年0.81x PB，根據(jù)三階段股利折現(xiàn)模型（DDM）測(cè)算，給予公司2023年目標(biāo)估值1.08xPB，維持目標(biāo)價(jià)9.1元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
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