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常熟銀行業(yè)22A還原普惠減息的營收增速為17.4%，利潤增速為25.4%，業(yè)績表現(xiàn)亮眼；小微業(yè)務繼續(xù)向小向信保推進，服務小微能力和成長韌性凸顯。
　　業(yè)績概覽
　　22A常熟銀行歸母凈利潤同比+25.4%，增速環(huán)比+0.2pc；營收同比+15.1%，增速環(huán)比-3.5pc；ROE同比提升1.4pc至13.1%。2022年末常熟銀行不良率0.81%，環(huán)比+4bp；撥備覆蓋率537%，環(huán)比-5pc。
　　普惠領航標桿
　　①打法上，新成立小微數(shù)智賦能部，推進小微數(shù)字化轉型，加大線上化產(chǎn)品開發(fā)和推廣，提升服務效率。②結構上，繼續(xù)向小、向信保推進。2022年末1000萬以下貸款占比較22Q2末提升0.7pc至76.5%；2022年末常熟銀行信保類貸款占比為50.7%，較22Q2末提升1.7pc。③區(qū)域上，村鎮(zhèn)銀行提速前進。2022年10月，投管行拿到廣東珠海南屏村鎮(zhèn)銀行控股權，村鎮(zhèn)銀行再下一城，進一步打開公司規(guī)模增長空間。村鎮(zhèn)銀行貸款增速高于全行，將支撐常熟銀行貸款維持高增，2022年末村鎮(zhèn)銀行貸款增速為21%，較整體貸款增速高2.4pc。
　　業(yè)績表現(xiàn)亮眼
　　22A常熟銀行營收同比+15.1%，還原普惠政策性減息的營收增速為17.4%，為已披露2022年業(yè)績數(shù)據(jù)上市銀行中最高水平；22A歸母凈利潤同比+25.4%，增速環(huán)比+0.2pc。展望2023年常熟銀行業(yè)績有望繼續(xù)保持在上市行靠前水平，常熟銀行公告2023年經(jīng)營計劃，營收增速10%左右，歸母凈利潤增速20%左右。
　　主要驅動因素：①成本改善，22A常熟銀行成本收入比同比-3pc至39%，判斷主要得益于常熟銀行推進數(shù)字化轉型，運營效率提升，2022年常熟銀行科技投入同比增25%。展望未來隨著業(yè)務數(shù)字化轉型，成本收入比有望繼續(xù)改善。②資產(chǎn)減值增速放緩，22A常熟銀行累計資產(chǎn)減值損失增速環(huán)比-3pc至15%，主要是去年末減值基數(shù)較高。③中收降幅收窄，22A常熟銀行中收降幅環(huán)比收窄76pc至-21%，判斷主要是理財收入在年末確認。
　　主要拖累因素：息差環(huán)比收窄，22A常熟銀行息差3.02%，還原普惠政策性減息后的凈息差3.09%，環(huán)比22Q1-3僅收窄1bp。展望未來，常熟銀行息差降幅有望小于同業(yè)，主要是常熟銀行中長期貸款占比較低，貸款重定價壓力小，同時存款成本將受益于存款掛牌利率下調。
　　資產(chǎn)質量波動
　　不良：①信貸不良小幅波動，2022年末常熟銀行不良率0.81%，環(huán)比+4bp，判斷主要是受疫情影響，零售不良波動，22年末零售不良較22H1末上升4bp至0.89%。22A常熟銀行真實不良生成率0.70%，仍處在較低水平。隨著疫情影響消退，經(jīng)濟修復，預計資產(chǎn)質量將維持穩(wěn)定。②根據(jù)非信貸資產(chǎn)五級分類標準，金融投資不良率為0%，金融資產(chǎn)質量優(yōu)。撥備：22Q4末常熟銀行撥備覆蓋率537%，環(huán)比-5pc，仍處在上市行較高水平。
　　盈利預測與估值
　　預計常熟銀行2023-2025年歸母凈利潤同比增長20.8%/18.8%/18.0%，對應BPS8.93/10.01/11.27元股?，F(xiàn)價對應2023-2025年PB估值0.84/0.75/0.66倍。維持目標價10.50元/股，對應23年PB 1.18倍，現(xiàn)價空間40%。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟失速，不良大幅爆發(fā)。