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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，營(yíng)收88.09億元、同比+15.1%，PPOP53.64億元、同比+21%，歸母凈利潤(rùn)27.44億元、同比+25.4%。加權(quán)平均ROE13.06%、同比+1.44pct。Q4營(yíng)收21.27億元、同比+5.2%、環(huán)比-7.8%，歸母凈利潤(rùn)6.64億元、同比+25.8%、環(huán)比-24.5%。
　　規(guī)模擴(kuò)張較快，息差保持穩(wěn)健，信用更趨下沉。全年利息凈收入76.11億元、同比+13.7%、占比86.4%。生息資產(chǎn)平均余額2555億元、同比+16.9%，凈息差3.02%、同比-0.04pct。期末貸款余額1934億元、同比+18.8%、占比69%。零售貸款同比+16.8%，對(duì)公貸款同比+19%，票據(jù)貼現(xiàn)同比+53.3%。年末村鎮(zhèn)銀行業(yè)務(wù)貸款余額355億元、同比+21.2%，營(yíng)收5.35億元、占比6.07%，占比提升65BP。非息收入11.98億元、同比+24.3%、占比13.6%。手續(xù)費(fèi)及傭金收入1.88億元，同比-21%，投資收益8.43億元，同比+29.3%。
　　資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良，資本充足率穩(wěn)定：不良貸款15.68億元、同比+18.4%。不良率0.81%、同比持平，關(guān)注率0.84%，同比-5BP。撥備覆蓋率536.77%、同比+4.95pct。核心一級(jí)/一級(jí)/資本充足率分別-73BP、-74BP、-76BP，但公司發(fā)行常銀轉(zhuǎn)債60億元，轉(zhuǎn)股后公司資本充足率仍處較高水平。2023經(jīng)營(yíng)計(jì)劃：仍聚焦小微業(yè)務(wù)，營(yíng)收增速約10%，歸母凈利潤(rùn)增速約20%，加權(quán)平均ROE約13.5%，成本收入比穩(wěn)中有降，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健。
　　投資建議：我們認(rèn)為公司聚焦小微將使規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)張、息差保持高位、資產(chǎn)質(zhì)量保持良好，預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利潤(rùn)同比+22.31%、+17.15%、+17.43%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023EP/B 0.80x，處上市以來低位，維持“買入-A”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：小微業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期，利率下行超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化等。