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事件：1月13日，常熟銀行披露2022年業(yè)績快報：2022年全年營收88.08億，同比增15.1%，實現歸母凈利潤27.44億，同比增25.4%。年化加權平均凈資產收益率為13.06%，較上年同期提升1.44pct。
　　營收同比增速較前三季度放緩，預計主要受息差下行影響，凈利潤增速維持高增。公司2022年營收、歸母凈利潤同比增速分別為15.1%、25.4%，較前三季度分別下降3.5、上升0.2pct；4Q單季營收、歸母凈利潤同比增速分別為-7.9%、-24.4%，同比分別下降11.4、4.4pct。全年營收下行有去年Q4基數較高的影響，另外也受息差下行的拖累。考慮常熟銀行營收結構，我們用單季營業(yè)收入/平均總資產估算的Q4類息差環(huán)比下行0.33pct至2.97%，預計四季度在各項政策下引導下公司資產端的收益率仍有走低。公司成本支出管控良好、資產質量也保持在優(yōu)異水平，營業(yè)利潤、歸母凈利潤全年同比增速則呈現邊際走高，凈利潤仍維持同比高增25.4%，是2018年來最優(yōu)增速水平。
　　全年還原出表后的新增信貸規(guī)模略低于2021年同期，但4季度貸款表現整體不弱，預計2023年信貸仍能維持較優(yōu)增長。2022年末，常熟銀行總資產同比增速為16.7%，較三季末小幅放緩1pct，其中總貸款同比增18.8%，較三季末增速提升3.4pct。從單季表現看，常熟銀行4季度表內貸款余額單季新增61.4億，同時結合公開信息的24.5億的ABS出表規(guī)模，預計Q4單季新增信貸在86億，單季增量同環(huán)比均有提升。從全年增量看，常熟表內貸款月新增量和21年同期基本保持持平，但考慮出表規(guī)模后的新增信貸略低于21年同期，預計是受地產和疫情等因素影響，按揭貸款和普惠金融試驗區(qū)貸款投放略低于年初預期。往后看，顯著制約常熟銀行2022年貸款增長的因素已經明顯淡化，我們預計2023年公司全年表內外信貸投放會好于2022年，并有望通過結構調整帶來息差的企穩(wěn)。
　　不良率環(huán)比小幅走高，撥備覆蓋率維持高位。常熟銀行2022年不良率0.81%，較2021年底持平，環(huán)比3季末不良率小幅上行3bps，預計有4季度防疫政策優(yōu)化影響，同時公司不良認定一直處于較為嚴格水平（22H1逾期90天以上貸款占比78.2%），整體看常熟銀行資產質量還是保持在相對穩(wěn)健的狀態(tài)的。2022年底撥備覆蓋率537%，撥貸比4.35%，分別環(huán)比提升15bp至4.35%，整體穩(wěn)定在高位，公司撥備抵補風險的能力還是非常充足的。
　　投資建議：常熟銀行小微業(yè)務模式獨特且持續(xù)深耕，可轉債補充資本支撐后續(xù)擴張。常熟銀行小微業(yè)務商業(yè)模式獨特，先發(fā)優(yōu)勢明顯，經歷十多年鋪墊，目前已形成完善的小微金融服務體系，2022年發(fā)行可轉債補充資本，后續(xù)信貸擴張有抓手、有能力。公司風控能力優(yōu)秀，微貸業(yè)務既能把得住收益，又能控得住風險，資產質量能保持持續(xù)穩(wěn)健。通過區(qū)域拓展和渠道下沉來推動客戶結構繼續(xù)向小向散向信用，后續(xù)息差有望實現穩(wěn)定回升，帶動營收增長。公司有資本、能擴張、資產質量優(yōu)異，成長性鮮明。我們預計公司2023-24年歸母凈利潤同比增長23.5%、19.7%，當前股價對應PB在0.8X、0.71X，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風險提示：經濟復蘇不及預期，政策力度不及預期，地產風險化解不足，銀行資產質量惡化。