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信貸增長(zhǎng)持續(xù)，村行擴(kuò)張顯效
　　22年歸母凈利潤(rùn)、營(yíng)收、PPOP同比+25.4%、+15.1%、+20.7%，較1-9月+0.2pct、-3.5pct、-1.0pct，2022年每股派息0.25元，股息率3.34%（2023/03/23）。公司2023年?duì)I收、利潤(rùn)增長(zhǎng)目標(biāo)為10%、20%，ROE目標(biāo)13.5%，鑒于經(jīng)營(yíng)效率提升，我們預(yù)測(cè)23-25年EPS1.22/1.48/1.80元，23年BVPS預(yù)測(cè)值9.21元，對(duì)應(yīng)PB0.81倍?？杀茹y行23年Wind一致預(yù)期PB0.70倍。公司小微護(hù)城河優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，成長(zhǎng)潛力突出，應(yīng)享受一定估值溢價(jià)，我們給予23年目標(biāo)PB1.20倍，目標(biāo)價(jià)11.05元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　戶均規(guī)模下行，經(jīng)營(yíng)效率提升
　　22年末總資產(chǎn)、貸款、存款同比+16.7%、+18.8%、+16.9%，較9月末-0.9pct、+3.4pct、+2.5pct，貸款增速提升或由于21Q4貸款出表規(guī)模較大、表內(nèi)貸款基數(shù)較低。Q4新增貸款零售/對(duì)公/貼現(xiàn)約為33%/27%/40%，Q4疫情擾動(dòng)下票據(jù)沖量。2022年末個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸戶均規(guī)模繼續(xù)下降，較6月末-1.8萬元至31.5萬元，堅(jiān)守做小做散初心。22年凈息差3.02%，較1-9月-8bp，主要由于貸款收益率受階段性降息政策影響下降，剔除政策影響后息差基本平穩(wěn)。計(jì)息負(fù)債成本率較1-6月-4bp，但存款成本率有所上行，主要由于存款定期化。公司經(jīng)營(yíng)效率提升，22年成本收入比38.6%，同比-2.8pct。
　　村行擴(kuò)張顯成效，異地資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異
　　2022年公司成功收購珠海南屏村鎮(zhèn)銀行82%股權(quán)，目前公司在6省控股32家村鎮(zhèn)銀行，村行擴(kuò)張成效初顯。22年末村鎮(zhèn)銀行貸款占比18.4%，較6月末+0.9pct；村鎮(zhèn)銀行經(jīng)營(yíng)貸占比33.3%，較6月末+1.6pct，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。受疫情擾動(dòng)，2022年省內(nèi)分支機(jī)構(gòu)擴(kuò)張放緩，全年信貸增量占比較21年-29pct至42%，22年末存量貸款占比較21年末-1.3pct至48.8%。公司異地資產(chǎn)質(zhì)量整體可控。22年末省內(nèi)異地、省外村鎮(zhèn)銀行不良率較22年6月末+3bp、-5bp至0.92%、1.02%，保持優(yōu)異水平。
　　信用成本下行，可轉(zhuǎn)債有望補(bǔ)足彈藥
　　2022末不良率、撥備覆蓋率為0.81%、537%，較9月末+3bp、-5pct，不良率上行或受小微資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)、不良處置放緩影響。22Q4年化不良生成率為0.31%，同比-0.46pct，較Q3-0.56pct。Q4年化信用成本為1.21%，同比-0.10pct，信用成本下降驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)釋放。公司12月末資本充足率、核心一級(jí)資本充足率分別為13.87%、10.27%，較9月末-0.31pct、+0.09pct，公司60億元可轉(zhuǎn)債于3月21日進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，測(cè)算若成功轉(zhuǎn)股將進(jìn)一步提升公司資本充足率2.69pct，為高質(zhì)量增長(zhǎng)進(jìn)一步打開空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。