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常熟銀行披露2022年度業(yè)績(jī)快報(bào)，22年全年?duì)I收同比增長(zhǎng)15.06%，增速較前三季度繼續(xù)回落約3.6pct，全年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.41%，增速較前三季度繼續(xù)回升約0.2pct。受去年同期高基數(shù)影響，22Q4單季營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)5.2%、26.0%，增速較22Q3單季均有回落。整體來看，22年疫情反復(fù)、消費(fèi)低迷，資產(chǎn)投放壓力較大的背景下，公司保持兩位數(shù)的業(yè)績(jī)?cè)鏊賹?shí)屬不易，顯示出較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性。
　　Q4貸款投放提速，全年息差預(yù)計(jì)小幅收窄。資產(chǎn)端，22年末，總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)16.7%，較22Q3末/21A末分別變動(dòng)-0.9pct/-1.4pct；貸款同比增長(zhǎng)18.8%，較22Q3末/21A末分別變動(dòng)+3.4pct/-4.8pct；貸款占總資產(chǎn)比重為67.2%，較22Q3末/21A末分別變動(dòng)+1.3pct/+1.2pct。22Q4信貸投放力度加大，預(yù)計(jì)主要是普惠小微以及零售需求回暖帶來的投放加速，貸款占比進(jìn)一步提升，資產(chǎn)端收益率可能小幅下行。負(fù)債端，22年末，總負(fù)債同比增長(zhǎng)17.0%，較22Q3末/21A末分別變動(dòng)-0.9pct/-2.0pct；存款同比增長(zhǎng)16.8%，較22Q3末/21A末分別變動(dòng)+2.7pct/+1.7pct；存款占總負(fù)債比重為80.9%，較22Q3末/21A末分別變動(dòng)+1.5pct/-0.1pct。存款高增長(zhǎng)趨勢(shì)延續(xù)，個(gè)人存款占比持續(xù)上升，預(yù)計(jì)負(fù)債端成本保持穩(wěn)定。結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債兩端，預(yù)計(jì)22年全年息差小幅收窄。
　　資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。22年末，不良貸款率為0.81%，環(huán)比22Q3末上升0.03pct，持平21年末；撥備覆蓋率為536.86%，環(huán)比22Q3末下降5.16pct，同比上升5.04pct，預(yù)計(jì)主要是四季度加大了貸款核銷力度。長(zhǎng)期以來，常熟銀行風(fēng)控技術(shù)成熟，不良認(rèn)定嚴(yán)格，撥備厚實(shí)，資產(chǎn)質(zhì)量將持續(xù)位于上位區(qū)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：業(yè)績(jī)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定優(yōu)異。預(yù)計(jì)23/24年歸母凈利潤(rùn)增速為20.0%/18.0%，EPS為1.20/1.42元/股，BVPS為9.08/10.27元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23/24年P(guān)E為6.3X5.3X，對(duì)應(yīng)23/24年P(guān)B為0.83X/0.73X。公司微貸戰(zhàn)略升級(jí)，通過“做下沉、做信用、做線上、做綜合”實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)一步拓寬“小微專營(yíng)”護(hù)城河，驅(qū)動(dòng)ROE回升。公司近兩年P(guān)B估值中樞約1.03X，考慮公司基本面情況，給予公司23年1.2倍PB，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值10.90元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑；（2）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（3）疫情反復(fù)超預(yù)期；（4）政策調(diào)控超預(yù)期。