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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司此前已披露業(yè)績(jī)快報(bào)，受階段性減息政策及債市波動(dòng)影響，22Q4營(yíng)收低增長(zhǎng)符合預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量總體保持穩(wěn)健。維持目標(biāo)價(jià)9.5元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：根據(jù)常熟銀行2022年報(bào)以及2023年開門紅信貸投放情況，調(diào)整公司2023-2025年凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)為17.71%、20.54%、20.27%(新增)，對(duì)應(yīng)EPS為1.18(+0.01)、1.42(+0.02)、1.71(新增)元/股，BVPS為9.17(+0.29)、10.23(+0.46)、11.51(新增)元/股。維持目標(biāo)價(jià)9.5元，對(duì)應(yīng)2023年1.04倍PB，維持增持評(píng)級(jí)。
　　22Q4營(yíng)收增速顯著下滑，主因貸款收益率下行，利息凈收入近乎零增長(zhǎng)所致。Q4央行要求對(duì)普惠小微貸款階段性減息1%，雖通過利率互換全額補(bǔ)貼銀行，但申請(qǐng)有時(shí)滯仍會(huì)拖累當(dāng)期收入。營(yíng)收低增長(zhǎng)下，常熟銀行通過壓降經(jīng)營(yíng)成本和信用成本，使凈利潤(rùn)仍實(shí)現(xiàn)了較高增速，帶動(dòng)ROE較2021年上升1.44pct至13.06%。
　　下半年微貸業(yè)務(wù)進(jìn)一步做小做散，單戶低于100萬的貸款占比較年中提升1.1pct至42.6%，其中30萬以下的個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款占比提升1.7pct至30.9%；信保類貸款占比提升1.7pct至50.7%，結(jié)構(gòu)優(yōu)化部分對(duì)沖了利率下行壓力，有望支撐息差長(zhǎng)期保持平穩(wěn)。
　　受疫情影響資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期內(nèi)有所波動(dòng)，尤以常熟以外異地分支機(jī)構(gòu)貸款為主。22Q4不良率較Q3上升3bp至0.81%，但撥備保持較高水平，整體風(fēng)險(xiǎn)可控。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度不及預(yù)期、小微信貸需求修復(fù)弱于預(yù)期