>> 東興證券-常熟銀行(601128)凈利潤保持高增，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健優(yōu)異-230324
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
林瑾璐,田馨宇 |
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事件：3月23日，常熟銀行公布2022年年報（此前已公布業(yè)績快報），2022年實現(xiàn)營收、撥備前利潤、凈利潤88.1、53.6、27.4億，分別同比增長15.1%、20.7%、25.4%。加權(quán)平均ROE為13.06%，同比提升1.44pct。點評如下：
收入端：凈利息收入放緩、投資收益表現(xiàn)優(yōu)異，營收增速小幅放緩。
2022年實現(xiàn)營收88.1億，同比增速較前三季度下降3.5pct至15.1%，預(yù)計降幅屬于同業(yè)中較低水平。收入增速下降主要是由于息差下行，利息凈收入增速放緩（76.1億，同比增13.8%，增速較前三季度下降4.9pct）。非息收入方面：（1）實現(xiàn)手續(xù)費凈收入1.9億，同比減少20.9%；主要是由于理財業(yè)務(wù)、結(jié)算業(yè)務(wù)手續(xù)費收入同比減少。（2）其他非息收入10.1億，同比增38.9%；其中主要貢獻來自投資收益（9.8億，同比增89.5%），反映了公司較強的金融市場投資能力。
支出端：節(jié)約費用、放緩撥備計提，支撐凈利潤增速保持高增。
2022年公司主動管控成本，管理費用同比增7.2%，成本收入比下降2.8pct至38.6%。撥備前利潤同比增20.7%。同時，基于穩(wěn)健的資產(chǎn)質(zhì)量，信用減值損失計提增速放緩（同比增15.1%，增速環(huán)比降低2.9pct）、反哺利潤。凈利潤仍然保持較高增速（同比增25.4%）。
規(guī)模：信貸增速環(huán)比改善，高擴表態(tài)勢有望延續(xù)。
常熟銀行深耕本地市場，充分受益于區(qū)域經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展；同時通過異地分支機構(gòu)、村鎮(zhèn)銀行、普惠金額試驗區(qū)等拓展業(yè)務(wù)空間，近年來信貸規(guī)模保持較快增長。2022年末，常熟銀行貸款較年初增18.8%，環(huán)比提高3.4pct，四季度信貸投放提速。展望后續(xù)，預(yù)計隨著經(jīng)濟復(fù)蘇，實體信貸需求有望逐步釋放。考慮到常熟銀行的區(qū)位優(yōu)勢以及普惠金融試驗區(qū)的穩(wěn)步推進，公司高擴表態(tài)勢有望延續(xù)，驅(qū)動凈利息收入的較快增長。
凈息差：較1H22收窄21BP，主要是貸款定價下行拖累。
2022年凈息差為2.88%，較1H22下降21BP。（1）資產(chǎn)端：降息、信貸供需矛盾下，貸款收益率普遍下行。2022年生息資產(chǎn)收益率較1H22下降13BP，主要是受貸款定價下行拖累，貸款收益率下降23BP至6.09%，其中對公、個人、票據(jù)貼現(xiàn)分別下降7BP、30BP、82BP。主要是去年下半年疫情、經(jīng)濟下行背景下，信貸供需矛盾加劇，以及降息影響逐步體現(xiàn)。預(yù)計今年隨著經(jīng)濟復(fù)蘇、需求恢復(fù)，貸款利率、特別是個貸中經(jīng)營性貸款利率有望逐步企穩(wěn)。（2）負債端：存款定期化趨勢下付息率小幅上升，其他負債成本下降，總體負債成本下降。2022年計息負債付息率較1H22下降4BP，主要貢獻來自發(fā)債、同業(yè)成本下降。而存款成本總體有小幅抬升，付息率較1H22提高3BP；其中，對公定期、對公活期、個人定期、個人活期付息率分別+11BP、+4BP、-1BP、持平。從存款結(jié)構(gòu)上看，日均個人定期存款占比相較1H22提高1.06pct，存款定期化趨勢對成本有所拖累。展望來看，預(yù)計今年息差仍有收窄壓力，但降幅將明顯收窄，息差有望在二季度之后看到拐點。
資產(chǎn)質(zhì)量：不良指標保持優(yōu)異，撥備安全墊厚實。
2022年末，常熟銀行不良貸款率為0.81%，同比持平、環(huán)比3Q22提高3BP，處在同業(yè)最低不良率梯隊、資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異。不良凈生成率0.59%，持續(xù)處在較低水平。關(guān)注率為0.84%，環(huán)比下降3BP，潛在不良壓力較小。撥備覆蓋率536.8%，環(huán)比3Q22下降5.2pct，遠高于行業(yè)平均，撥備安全墊厚實，盈利釋放可期。常熟銀行優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量是其成熟小微模式和優(yōu)秀風(fēng)控能力的體現(xiàn)，預(yù)計隨著經(jīng)濟復(fù)蘇、公司資產(chǎn)質(zhì)量有望保持穩(wěn)定。在此基礎(chǔ)上，撥備覆蓋率進一步提升的必要性下降；信用成本有望下行，有助于潛在盈利釋放和ROE中樞的提升。
投資建議：常熟銀行堅持走特色化、差異化的小微發(fā)展道路，已形成“IPC技術(shù)+信貸工廠”的小微模式，兼具小微定價優(yōu)勢和成熟風(fēng)控技術(shù)。公司深耕本地市場，同時通過異地分支機構(gòu)、村鎮(zhèn)銀行、普惠金額試驗區(qū)等拓展業(yè)務(wù)空間，信貸規(guī)模有望保持較快增長。小微業(yè)務(wù)特色鮮明、模式成熟，下沉客群、做小做散，具備較強的貸款議價能力，凈息差在可比農(nóng)商行中處于領(lǐng)先地位。資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異，撥備充足，反補利潤空間較大。
預(yù)計2023-2025年凈利潤增速分別為22.3%、21.6%、20.7%，對應(yīng)BVPS分別為9.21、10.70、12.50元/股。2023年3月23日收盤價7.48元/股，對應(yīng)0.81倍2023年P(guān)B。考慮到公司經(jīng)營區(qū)域優(yōu)勢、小微戰(zhàn)略定位優(yōu)勢以及異地擴張潛力帶來的高成長屬性，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟失速下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化；監(jiān)管政策預(yù)期外變動等。
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