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常熟銀行披露2023年一季度業(yè)績(jī)快報(bào)，23Q1營(yíng)收同比增長(zhǎng)13.20%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.64%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期。整體來看，23年一季度經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，小微、零售投放為傳統(tǒng)淡季，公司保持兩位數(shù)業(yè)績(jī)?cè)鏊賹?shí)屬不易，經(jīng)營(yíng)韌性凸顯。
　　存貸兩旺，預(yù)計(jì)息差穩(wěn)定運(yùn)行，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大。資產(chǎn)端，23Q1末，總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)18.0%，較22年末/22Q1末分別變動(dòng)+1.2pct/+0.9pct；貸款同比增長(zhǎng)18.1%，較22年末/22Q1末分別變動(dòng)-0.7pct/-5.9pct；貸款占資產(chǎn)比重64.5%，較22年末/22Q1末分別變動(dòng)-2.7pct/+0.1pct。23Q1總資產(chǎn)新增291億元，同比多增70億元，其中貸款新增111億元，同比多增8億元，預(yù)計(jì)主要是對(duì)公貸款。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，信貸需求回升，二季度進(jìn)入小微、零售傳統(tǒng)旺季，相關(guān)貸款投放有望加速。負(fù)債端，23Q1末，總負(fù)債同比增長(zhǎng)18.3%，較22年末/22Q1末分別變動(dòng)+1.4pct/+0.7pct；存款同比增長(zhǎng)17.6%，較22年末/22Q1末分別變動(dòng)+0.8pct/+2.2pct；存款占負(fù)債比重為82.3%，較22年末/22Q1末分別變動(dòng)+1.4pct/-0.5pct。23Q1總負(fù)債新增282億元，同比多增69億元，其中存款新增268億元，同比多增53億元，存款高增長(zhǎng)趨勢(shì)延續(xù)。預(yù)計(jì)23Q1息差表現(xiàn)超預(yù)期，主要貢獻(xiàn)來自負(fù)債端成本壓降，資產(chǎn)端重定價(jià)壓力較小。資產(chǎn)端，由于常熟銀行個(gè)人住房按揭貸款占總貸款比重不足8%，且占比高的小微貸款基本上以固定利率為主，故而重定價(jià)沖擊程度相當(dāng)有限。負(fù)債端，23年1月下調(diào)掛牌利率，活期存款利率由0.2%下調(diào)至0.15%。加上22年8月，兩次存款利率下調(diào)預(yù)計(jì)能顯著改善負(fù)債成本，對(duì)年內(nèi)息差走勢(shì)形成有效支撐。
　　資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)中更優(yōu)。23Q1末，不良貸款率為0.75%，較22年末下降0.06pct，撥備覆蓋率為547.39%，較22年末上升10.62pct。長(zhǎng)期以來，常熟銀行風(fēng)控技術(shù)成熟，不良認(rèn)定嚴(yán)格，撥備厚實(shí)，資產(chǎn)質(zhì)量將持續(xù)位于上位區(qū)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：業(yè)績(jī)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定優(yōu)異。預(yù)計(jì)23/24年歸母凈利潤(rùn)增速為20.4%/20.5%，EPS為1.21/1.45元/股，BVPS為8.99/10.21元/股，當(dāng)前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)23/24年P(guān)E為6.1X/5.1X，PB為0.8X/0.7X，公司微貸戰(zhàn)略升級(jí)，通過“做下沉、做信用、做線上、做綜合”實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)一步拓寬“小微專營(yíng)”護(hù)城河，驅(qū)動(dòng)ROE回升。維持合理價(jià)值10.91元/股不變，對(duì)應(yīng)23年P(guān)B約1.2X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，中斷貸款量?jī)r(jià)回升趨勢(shì)；（2）存款競(jìng)爭(zhēng)加大，成本管控不及預(yù)期；（3）異地?cái)U(kuò)張不及預(yù)期，村鎮(zhèn)銀行經(jīng)營(yíng)質(zhì)量下滑。