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事件：常熟銀行披露2023年一季報，2023年一季度營收增速為13.28%，撥備前利潤增速為9.68%，歸母凈利潤增速為20.60%，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，我們點評如下：
　　2023年一季度常熟銀行歸母凈利潤增速為20.60%，業(yè)績增長的主要驅(qū)動因素包括規(guī)模擴張、撥備計提壓力減輕、稅收支出減少；而凈息差收窄、非息收入減少、成本支出增加則對業(yè)績增長形成負向貢獻。量：對公信貸投放為主，零售信貸同比多增
　　①資產(chǎn)端方面，今年一季度，常熟銀行生息資產(chǎn)（日均余額口徑）同比增長20.43%，增量主要來自金融投資類資產(chǎn)，預計主要由于今年地方政府專項債發(fā)行前置，疊加市場流動性相對充裕，一季度末投資類資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比例環(huán)比提升2.72pct至27.9%。對公信貸投放為主力。Q1對公信貸凈新增64.6億元（不含貼現(xiàn)），同比多增4.4億元，在新增信貸中占比為58.2%。從歷年數(shù)據(jù)來看，由于小微客群經(jīng)營的季節(jié)性特征，一季度往往并不是常熟銀行信貸投放的旺季，在今年一季度穩(wěn)增長、基建發(fā)力的政策背景下，常熟銀行用對公信貸彌補零售信貸的缺口，實現(xiàn)生息資產(chǎn)快速增長。
　　零售信貸明顯同比多增。Q1零售信貸凈新增41.7億元，同比多增10.5億元，在按揭提前還貸的干擾下，常熟銀行一季度零售信貸增速仍達17.3%，預計主要受益于三月中下旬以來小微信貸需求明顯回暖。二季度、三季度隨著小微業(yè)主、個體工商戶開始進行生產(chǎn)經(jīng)營，常熟銀行個人經(jīng)營性貸款投放預計將持續(xù)加快，屆時會呈現(xiàn)個貸增長迅速、對公貸款投放趨于平緩的現(xiàn)象。②負債端方面，一季度一般為常熟銀行攬儲旺季，從存款內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，活期資金占比呈現(xiàn)下降趨勢，個人存款定期化趨勢依然明顯，定期存款在存款中的占比較年初環(huán)比提升2.98個百分點至67.0%。
　　價：凈息差受結(jié)構(gòu)調(diào)整、重定價影響略有回落
　　據(jù)我們測算，常熟銀行Q1單季度凈息差為3.02%，環(huán)比下降4bp、同比下降7bp，預計主要是由于：①資產(chǎn)端，受按揭貸款重定價、貸款結(jié)構(gòu)上對公占比變高等方面因素影響，資產(chǎn)端收益率環(huán)比降低，拖累凈息差。
　?、谪搨耍靡嬗谕瑯I(yè)負債成本下行、長期限存款轉(zhuǎn)換，計息負債成本率預計略有下行。
　　展望今年全年，凈息差有望保持相對平穩(wěn)。一方面二季度以后，面向小微客群的高收益零售貸款投放加快，通過做小、做散、做信保的經(jīng)營策略，生息資產(chǎn)收益率有望得到改善，另一方面，去年存款掛牌利率調(diào)整、長期限存款轉(zhuǎn)換等多方舉措對負債端成本的改善效果將繼續(xù)顯現(xiàn)。
　　投資收益受去年高基數(shù)影響同比減少。常熟銀行一季度非息收入增速為-15.8%，其中：①手續(xù)費及傭金凈收入增速為197.4%，主要由于理財業(yè)務(wù)管理費收入確認時點錯位影響。②其他非息收入增速達-16.2%，預計主要由于去年同期持有至到期提前兌付導致同比基數(shù)較高。
　　成本支出同比提升。一季度常熟銀行成本收入比為40.16%，同比提升2.24個百分點，對撥備前利潤形成拖累，或主要由于線下展業(yè)營銷費用增加。展望全年，在“向小向微”策略引導下，邊區(qū)作戰(zhàn)模式不斷推進，預計常熟銀行成本收入比仍將維持較高水平。
　　資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)優(yōu)化。一季度末，常熟銀行不良率、關(guān)注率分別為0.75%、0.82%，環(huán)比年初分別下降6bp、下降2bp，不良實現(xiàn)雙降，關(guān)注率創(chuàng)下新低，資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異水平。一季度末常熟銀行撥備覆蓋率高達
　　547.30%，環(huán)比提升10.53個百分點，資產(chǎn)安全墊進一步增高。
　　投資建議：展望2023年，宏觀經(jīng)濟將呈現(xiàn)復蘇態(tài)勢，疫情對常熟銀行的小微客群影響也會明顯降低，常熟銀行基本面有望改善，盈利增速也將維持行業(yè)較優(yōu)水平。我們預計公司2023年營收增速為14.47%，利潤增速為24.90%，給予買入-A的投資評級，6個月目標價為8.72元，相當于2023年0.95XPB。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期；小微業(yè)務(wù)競爭加劇導致息差收窄；資產(chǎn)質(zhì)量顯著惡化。