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下調(diào)盈利預測，維持“買入”評級
　　公司22年實現(xiàn)營收17.14億元（同比+15.96%），歸母凈利2.83億元（同比+3.29%）。23Q1營收4.97億元（同比+5.59%），歸母凈利1.14億元（同比+31.01%）。我們下調(diào)盈利預測以反映公司產(chǎn)品交付及產(chǎn)能建設進度或有所延后，預計23-25年歸母凈利潤為4.51/6.00/7.95億元（23-24年前值為6.16/8.43億元），對應PE為27/20/15X?？杀裙?3年Wind一致預期PE均值為27X，公司是國內(nèi)稀缺的全品類電源供應商，功率微模組有望打造新增長點，給予23年34XPE，目標價37.06元（前值67.50元），“買入”。
　　22Q4外部環(huán)境影響較大，資產(chǎn)減值計提項壓制利潤釋放
　　22Q4單季度公司實現(xiàn)營收3.77億元，同比-19.70%，歸母凈利潤為-277.69萬元，同比-103.51%。我們認為公司22Q4營收下滑主要受四季度疫情影響，公司生產(chǎn)交付有所延緩（22年末公司存貨賬面價值9.73億元，較22年初增長31.61%，其中在產(chǎn)品賬面價值2.67億元，較22年初增長74.99%，庫存商品賬面價值2.80億元，較22年初增長44.94%）。公司22Q4凈利潤為負主要系公司22Q4計提資產(chǎn)減值損失4047.33萬元，其中商譽減值損失3208.60萬元。
　　特種領域實現(xiàn)穩(wěn)定增長，集成電路產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼
　　22年分行業(yè)來看：1）特種領域營收9.98億元，同比+13.51%，毛利率為63.89%，同比+2.98pcts；2）通信領域營收6.51億元，同比+19.85%，毛利率為24.80%，同比-1.95pcts。分產(chǎn)品來看：1）模塊電源營收7.00億元，同比-12.38%，毛利率為60.26%，同比+5.85pcts；2）定制電源營收4.52億元，同比+73.06%，毛利率為56.13%，同比-2.79pcts；3）大功率電源實現(xiàn)營收4.48億元，同比+33.31%，毛利率為21.29%，同比-4.75pcts；4）集成電路產(chǎn)品（主要為特種電源管理芯片、電機驅動芯片和集成電路微模）營收0.53億元，同比+209.72%，增幅較為顯著。
　　23Q1重回高景氣軌道，高研發(fā)投入保障遠期競爭力
　　23Q1公司營收4.97億元（同比+5.59%），歸母凈利潤1.14億元（同比+31.01%）。23Q1毛利率為49.19%，同比+4.16pcts，凈利率為21.73%，同比+2.95pcts。23Q1期末預付款項為0.50億元，較年初增長184.73%，主要系預付材料款增加，合同負債為0.10億元，較年初增長30.49%，主要系預收客戶貨款增加。22年研發(fā)費用率高達15.16%，同比+1.59pcts，23Q1為14.37%，同比+2.90pcts。公司針對特種領域市場需求，以100%國產(chǎn)化為目標開展400余項研制工作，同時加大服務器模塊電源研發(fā)投入。
　　風險提示：公司軍品業(yè)務訂單不及預期，產(chǎn)品毛利率波動風險。