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中藥：政策支撐營(yíng)運(yùn)效率提升
　　事件：2023年4月19日，國(guó)家中醫(yī)藥管理局、中央宣傳部、國(guó)家健康衛(wèi)生委等八部門共同印發(fā)《“十四五”中醫(yī)藥文化弘揚(yáng)工程實(shí)施方案》，明確了12項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)，主要包括：
　　明確總體目標(biāo)：2025年，公民中醫(yī)藥健康文化素養(yǎng)水平提升至25%左右，健全中醫(yī)藥文化傳播體系，加快發(fā)展中醫(yī)藥博物館事業(yè)等。
　　重點(diǎn)任務(wù)：從供給端加強(qiáng)中醫(yī)藥文化時(shí)代闡釋、典籍保護(hù)傳承、打造中醫(yī)藥文化傳播平臺(tái)等；從需求端豐富中小學(xué)中醫(yī)藥文化教育校園活動(dòng)、廣泛開展中醫(yī)藥科普工作、促進(jìn)中醫(yī)藥文化海外交流等。
　　觀點(diǎn)：自2022年3月國(guó)務(wù)院印發(fā)《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》以來(lái)，與中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)相關(guān)的政策均逐步落地，本政策著重強(qiáng)調(diào)文化弘揚(yáng)角度，加強(qiáng)全民中藥意識(shí)，有望從需求端幫助行業(yè)擴(kuò)容。從公司發(fā)展階段看，我們認(rèn)為中藥公司歷史負(fù)債率低點(diǎn)、營(yíng)運(yùn)效率提升奠定了業(yè)績(jī)可持續(xù)增長(zhǎng)的重要基礎(chǔ)，看好：（1）中藥創(chuàng)新藥：推薦康緣藥業(yè)，關(guān)注以嶺藥業(yè)、健民集團(tuán)、方盛制藥等；（2）國(guó)企改革線：推薦康恩貝，關(guān)注太極集團(tuán)、昆藥集團(tuán)、九芝堂等；（3）低估值性價(jià)比：推薦濟(jì)川藥業(yè)；（4）經(jīng)營(yíng)改善線：推薦羚銳制藥，關(guān)注東阿阿膠等。
　　行情復(fù)盤：估值溢價(jià)與成交量有所下降，板塊分化、震蕩明顯
　　漲跌幅：本周醫(yī)藥板塊下跌4%，跑輸滬深300指數(shù)2.6個(gè)百分點(diǎn)，在所有行業(yè)中漲幅排名倒數(shù)第6。2023年以來(lái)中信醫(yī)藥指數(shù)累計(jì)漲幅0.5%，跑輸滬深300指數(shù)3.3個(gè)百分點(diǎn)，在所有行業(yè)中排名第15。成交額：醫(yī)藥行業(yè)本周成交額為3494億元，占全部A股總成交額比例為6.2%，較前一周環(huán)比下降0.3%，低于2018年以來(lái)的中樞水平（8.3%）。估值：截至2023年4月21日，醫(yī)藥板塊整體估值（歷史TTM，整體法，剔除負(fù)值）為25.9倍，環(huán)比下降0.95；醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)滬深300的估值溢價(jià)率為123%，較前一周環(huán)比下降8pct，低于四年來(lái)中樞水平（174.0%）。滬港通&深港通持股：截至2023年4月21日，陸港通醫(yī)藥行業(yè)投資1930億元，醫(yī)藥持股占陸港通總資金的10.1%，醫(yī)藥北上資金環(huán)比下降80億元。細(xì)分板塊中，醫(yī)療服務(wù)（-34億）、醫(yī)療器械（-21億）環(huán)比凈流出相對(duì)較多，僅中藥（+2億）環(huán)比凈流入。
　　細(xì)分板塊漲跌幅分析：根據(jù)Wind中信醫(yī)藥分類看，本周醫(yī)藥子行業(yè)普遍下跌，其中醫(yī)療服務(wù)（-8.1%）、醫(yī)藥流通（-4.3%）、生物醫(yī)藥（-4%）下調(diào)相對(duì)較多。
　　根據(jù)浙商醫(yī)藥重點(diǎn)公司分類板塊來(lái)看，本周科研服務(wù)（-7.3%）、CXO（-6.7%）、創(chuàng)新藥（-5.7%）、仿制藥（-5.1%）調(diào)整相對(duì)較多。具體看，科研服務(wù)板塊中楚天科技（-17%）、藥康生物（-12.6%）調(diào)整相對(duì)較多，我們認(rèn)為2023Q2起科研端支出需求逐漸恢復(fù)、2023H2起資本開支和投融資恢復(fù)下，上游公司收入和訂單增速有望邊際改善，中長(zhǎng)期看我們持續(xù)看好中國(guó)生物藥商業(yè)化下利基賽道、放量耗材的上游公司增長(zhǎng)空間。CXO板塊中美迪西（-11.1%）、藥明康德（-10.9%）調(diào)整相對(duì)多。
　　整體來(lái)看，醫(yī)藥估值和持倉(cāng)仍處于歷史低點(diǎn)，投資者在底部震蕩中待醫(yī)藥板塊催化，我們認(rèn)為在醫(yī)改持續(xù)深化的背景下，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革、醫(yī)保支付中對(duì)創(chuàng)新的持續(xù)鼓勵(lì)（創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械），2023年度醫(yī)藥策略周期論角度，中藥、疫后主線、配套產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新藥械處于疫情后復(fù)蘇、政策周期消化、企業(yè)經(jīng)營(yíng)周期過(guò)渡的多周期共振階段，可能成為未來(lái)投資主線。我們推薦預(yù)期底部、經(jīng)營(yíng)周期彈性體現(xiàn)的中藥、先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈以及醫(yī)療硬科技方向。
　　2023年醫(yī)藥年度策略：擁抱新周期
　　疫情后復(fù)蘇、政策周期消化、企業(yè)經(jīng)營(yíng)周期過(guò)渡，把握2023年醫(yī)藥新周期主線。
　　推薦方向：中藥、創(chuàng)新藥械及配套產(chǎn)業(yè)鏈（CXO/原料藥）、疫后主線（防疫產(chǎn)品/藥店/醫(yī)療服務(wù)/疫苗）等；
　　邏輯支撐：①疫情周期：防控措施持續(xù)優(yōu)化帶來(lái)診療量恢復(fù)；②政策周期：控費(fèi)政策持續(xù)優(yōu)化帶來(lái)合理量?jī)r(jià)預(yù)期；③產(chǎn)品周期：創(chuàng)新藥械產(chǎn)品持續(xù)迭代滿足未及需求的量。
　　2023年行業(yè)邊際變化：后疫情、集采時(shí)代“量”的修復(fù)。疫情防控持續(xù)優(yōu)化，新冠疫苗、新冠特效藥、貼息等醫(yī)療新基建放量；衛(wèi)健委、醫(yī)保局等配套中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新的政策持續(xù)推進(jìn)，聯(lián)盟集采促進(jìn)放量；仿制藥集采、脊柱等高耗集采、續(xù)標(biāo)政策規(guī)則延續(xù)科學(xué)、合理化；
　　中藥：近期部分中藥公司如東阿阿膠、康恩貝、同仁堂、天士力、健民集團(tuán)、濟(jì)川藥業(yè)、康緣藥業(yè)、葵花藥業(yè)、華潤(rùn)三九等相繼披露2022年年報(bào)或2023Q1經(jīng)營(yíng)情況，持續(xù)驗(yàn)證我們前期提出的中藥新復(fù)蘇邏輯，歷史負(fù)債率低點(diǎn)、營(yíng)運(yùn)效率提升奠定了業(yè)績(jī)可持續(xù)增長(zhǎng)的重要基礎(chǔ)。推薦：康恩貝、康緣藥業(yè)、濟(jì)川藥業(yè)、羚銳制藥、桂林三金，建議關(guān)注九芝堂、以嶺藥業(yè)、東阿阿膠等。
　　配套產(chǎn)業(yè)鏈：藥明康德、凱萊英、泰格醫(yī)藥、百誠(chéng)醫(yī)藥、九洲藥業(yè)、康龍化成、諾唯贊、鍵凱科技、健友股份等。
　　創(chuàng)新藥械：邁瑞醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡、海泰新光、心脈醫(yī)療、奕瑞科技、復(fù)星醫(yī)藥、貝達(dá)藥業(yè)、科濟(jì)藥業(yè)、君實(shí)生物等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)政策變動(dòng)；疫情結(jié)束不及預(yù)期；研發(fā)