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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)。22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.50億元，同比+7.66%；歸母凈利潤(rùn)5.12億元，同比-15.58%。其中22年Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.71億元，同比-37.17%，環(huán)比-43.80%；歸母凈利潤(rùn)0.38億元，同比-78.10%，環(huán)比-69.52%。
　　收入結(jié)構(gòu)變化致使公司22年盈利能利有所下降。22年公司綜合毛利率為31.22%，同比-3.04pct；凈利率為17.97%，同比-4.95pct。22年Q4毛利率、凈利率分別為30.04%/8.03%，同比-4.22pct/-15.01pct，環(huán)比+2.46pct/-6.78pct。22年公司電踏車(chē)毛利率為48.80%（同比+1.24pct），綜合盈利能力下滑主要系毛利率較低（5.31%）的一體輪電機(jī)收入占比提升。
　　公司積極應(yīng)對(duì)供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?海外需求下滑的雙重不利影響，23年有望迎來(lái)顯著復(fù)蘇。供給層面，22年公司所處蘇州及周邊地區(qū)受到新冠疫情的負(fù)面影響，生產(chǎn)及物流均面臨挑戰(zhàn)。需求層面，22年歐洲中高端的中置電機(jī)電踏車(chē)市場(chǎng)仍維持較高增速，但受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)和通貨膨脹的影響，對(duì)價(jià)格更為敏感的歐洲中低端輪轂電機(jī)市場(chǎng)需求增速有所下滑，而美國(guó)電踏車(chē)市場(chǎng)在22年整體處于“去庫(kù)存”的階段。面對(duì)上述不利影響，公司一方面統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，確保產(chǎn)品交期；另一方面完善內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理，注重新市場(chǎng)的開(kāi)拓。23年隨著供應(yīng)鏈全面恢復(fù)正常，海外電踏車(chē)需求逐步復(fù)蘇，我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望復(fù)蘇。
　　公司積極推出新品，強(qiáng)化品牌建設(shè)。22年公司推出內(nèi)三速自動(dòng)變速花鼓，相較傳統(tǒng)變速器具有明顯性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)。公司積極參加海外各類(lèi)展會(huì)，贊助自行車(chē)隊(duì)參加體育賽事，在行業(yè)內(nèi)進(jìn)一步提升“bafang”口碑，強(qiáng)化品牌形象。
　　投資建議：考慮到海外電踏車(chē)市場(chǎng)復(fù)蘇可能低于預(yù)期，我們對(duì)公司盈利預(yù)期有所下調(diào)，預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤(rùn)為6.60/8.06/9.61億元，同比+28.9%/+22.1%/+19.3%，對(duì)應(yīng)PE為17.1/14.0/11.8，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單交付延期風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)需求不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。