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業(yè)績(jī)摘要：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.1億元，同比下降7.7%，；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.7億元，同比下降19.6%。整體有所承壓。公司延續(xù)高分紅政策，擬每股派息0.6元，分紅率88%。2023一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.4億元，同比下降3.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同比增長(zhǎng)11.1%，業(yè)績(jī)邊際改善。
　　毛利率提升，費(fèi)用有所承壓。2022年公司毛利率達(dá)46%，同比提升1pp。分產(chǎn)品來(lái)看，公司主營(yíng)產(chǎn)品被芯類(lèi)/標(biāo)準(zhǔn)套件類(lèi)/家具產(chǎn)品類(lèi)/其他飾品類(lèi)/枕芯類(lèi)/夏令產(chǎn)品的毛利率分別為50.3%（+1.5pp）/48.3%（-0.4pp）/37.2%（+0.1pp）/39.1%（+9.2pp）/ 52.4%（+2pp）/45.1%（-0.3pp）；分渠道來(lái)看，線(xiàn)上/直營(yíng)/加盟/其他/美國(guó)毛利率分別為50.5%（+2pp）/66.5%（+0.1pp）/46.7%（+1.4pp）/37.2%（+0.8pp）/37.2%（+0pp），線(xiàn)上渠道毛利率增加主要受益于羅萊品牌提價(jià)疊加銷(xiāo)售占比提升帶動(dòng)。費(fèi)用率方面，公司總費(fèi)用率為29.87%，同比上升1.9pp，主要受銷(xiāo)售費(fèi)用率增長(zhǎng)帶動(dòng)。分拆來(lái)看，銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為21.5%（+1.9pp）/6.7%（-0.2pp）/2.1%（-0.1pp）/-0.4%（-0.2 pp）。此外，公司計(jì)提資產(chǎn)減值同比多增7408萬(wàn)元。綜合來(lái)看，2022年公司凈利率為10.8%，同比下降1.7pp。
　　家紡主業(yè)有所承壓，家具業(yè)務(wù)韌性較強(qiáng)。2022年公司家紡主業(yè)/家具業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.3億元/11.9億元，分別同比-11.2%/+6.5%，營(yíng)收占比分別為78%/22%。家紡主業(yè)中標(biāo)準(zhǔn)套件類(lèi)/被芯類(lèi)/枕芯類(lèi)/夏令產(chǎn)品/其他分別貢獻(xiàn)營(yíng)收16億元/17億元/2.8億元/1.6億元/3.7億元，分別同比-15.5%/-6.3%/-2.5%/-8.2%/-19.3%/，營(yíng)收占比分別為30.2%/32.2%/5.2%/3%/7%。家具業(yè)務(wù)在美國(guó)高通脹背景下仍實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)增長(zhǎng)，韌性較強(qiáng)。
　　線(xiàn)上優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，線(xiàn)下渠道逆勢(shì)擴(kuò)張。截至2022年末，公司線(xiàn)上/直營(yíng)/加盟/其他/美國(guó)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.8億元/3.1億元/18.6億元/4.8億元/11.9億元，分別同比-8.1%/-16.6%/-8.3%/-26.4%/+7.6%。具體來(lái)看，2022年公司線(xiàn)上渠道在保持天貓、京東等大型電商平臺(tái)合作基礎(chǔ)上，積極開(kāi)拓抖音、小紅書(shū)、品牌小程序等多元營(yíng)銷(xiāo)模式，在618及雙十一期間均獲全網(wǎng)GMV第一的成績(jī)；公司直營(yíng)渠道承壓比較明顯，主要因?yàn)橹睜I(yíng)門(mén)店主要位于受疫情影響嚴(yán)重的華東地區(qū)，2022年公司直營(yíng)老店單店銷(xiāo)售收入較21年下滑14.5%，但公司仍逆勢(shì)推進(jìn)渠道擴(kuò)張，門(mén)店數(shù)量較2021年凈增46家至307家，開(kāi)店速度有所加快；加盟渠道在渠道維持?jǐn)U張的背景下韌性相對(duì)較強(qiáng)，截至2022年底門(mén)店凈增135家至2355家，渠道增速有所放緩。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.87元、1.01元、1.15元，對(duì)應(yīng)PE分別為15倍、13倍、11倍?？紤]到公司作為國(guó)內(nèi)家紡龍頭，近年來(lái)渠道不斷拓張，短期隨著消費(fèi)回暖店效提升，業(yè)績(jī)將顯著改善；中長(zhǎng)期來(lái)看，公司有望受益于家紡需求升級(jí)疊加行業(yè)頭部集中度提升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，店效修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。