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事件：外服控股發(fā)布2022年年度年報(bào)。①2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收146.64億元，yoy+28.02%；歸母凈利潤(rùn)為5.46億元，yoy+2.76%；扣非歸母凈利潤(rùn)為4.54億元，yoy-1.13%；2022年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為8.55億元，yoy59.67%，主因21年末收取的客戶年終績(jī)效代付款在2022年支付所致；2022年公司毛利率為11.93%，同比下降3.22pcts，凈利率為4.17%，同比下降0.95pcts；②2022年Q4公司營(yíng)業(yè)收入為42.52億元，yoy+34.08%，歸母凈利潤(rùn)為1.07億元，yoy-19.29%，扣非歸母凈利潤(rùn)為0.89億元，yoy-27.71%。
　　招聘靈工及業(yè)務(wù)外包均保持較快增長(zhǎng)，積極布局海外市場(chǎng)。1）2022年人事管理服務(wù)收入為12.32億元，yoy+6.33%；人才派遣收入為1.44億元，yoy+8.53%；薪酬福利業(yè)務(wù)收入為16.89億元，yoy+13.18%；招聘靈活用工和業(yè)務(wù)外包保持較快收入增速，收入各8.03/107.57億元，yoy+24.81%/+34.63%；其他業(yè)務(wù)收入為0.38億元，yoy+5.23%。公司通過加大目標(biāo)市場(chǎng)開拓力度、擴(kuò)大國(guó)企客群、提高交叉銷售成功率實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)外包量的快速增長(zhǎng)和質(zhì)的有效提升，2022年末外包員工規(guī)模近10萬(wàn)人；2）公司積極布局海外市場(chǎng)，2022境內(nèi)地區(qū)收入為146.64億元；境外地區(qū)收入為9033.87元。公司加快海外業(yè)務(wù)布局，以海外公司FSG-TG為抓手，成功簽約23家新客戶，新增2個(gè)境外服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，覆蓋15個(gè)國(guó)家和地區(qū)。
　　持續(xù)加碼數(shù)字化，研發(fā)費(fèi)用投入加強(qiáng)，推進(jìn)數(shù)字平臺(tái)建設(shè)。2022年公司研發(fā)費(fèi)用率為0.48%，yoy+0.18pcts，持續(xù)加大研發(fā)投入。2022年公司將可使用募集資金8.1億余元注資至下屬子公司上海外服，順利推動(dòng)“數(shù)字外服”轉(zhuǎn)型升級(jí)項(xiàng)目的實(shí)施。目前公司旗下數(shù)字平臺(tái)云平臺(tái)企業(yè)客戶數(shù)達(dá)12361家，簡(jiǎn)人力平臺(tái)新增客戶172家，客戶總數(shù)達(dá)到825家，自營(yíng)客戶地域覆蓋率達(dá)92%；聚合力平臺(tái)用戶達(dá)533家，覆蓋全國(guó)543個(gè)地區(qū)，服務(wù)員工超過79萬(wàn)人。
　　加快投資并購(gòu)步伐，并舉推動(dòng)增長(zhǎng)方式突破。全年共完成資本化項(xiàng)目14個(gè)，公司成功簽約遠(yuǎn)茂股份收購(gòu)項(xiàng)目，目標(biāo)體量和投資規(guī)模均取得歷史性突破。遠(yuǎn)茂股份專注于國(guó)內(nèi)企業(yè)藍(lán)灰領(lǐng)業(yè)務(wù)外包領(lǐng)域，與公司目前主要為外資企業(yè)白領(lǐng)提供人事管理服務(wù)的業(yè)務(wù)布局形成充分互補(bǔ)，豐富公司產(chǎn)品線，實(shí)現(xiàn)持續(xù)性、高利潤(rùn)、高附加值的外包業(yè)務(wù)收益，進(jìn)一步強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈整合。
　　投資建議：公司立足國(guó)內(nèi)華東地區(qū)人力資源服務(wù)市場(chǎng)，為國(guó)內(nèi)成立歷史最為悠久的一批人力資源服務(wù)企業(yè)之一，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為6.68/7.79/9.23億元，對(duì)應(yīng)PE分別為21/18/15，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；大客戶流失等。