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事件：4月20日，公司發(fā)布2022年年報(bào)& 2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.56億元，同比增長(zhǎng)4.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1億元，同比下降38.63%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.04億元，同比下降97.67%。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.49億元，同比增加10.38%；歸母凈利潤(rùn)虧損0.06億元。
　　2022年收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，超纖業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼：
　　真皮業(yè)務(wù)承壓，新業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。公司2022年?duì)I收略有增長(zhǎng)，主要來(lái)自于新材料的快速放量，2022年公司實(shí)現(xiàn)新材料營(yíng)收1.54億元，同比增長(zhǎng)196%，其中絨面超纖/超纖革/PU分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.23/ 0.25/ 0.06億元。
　　2022年公司真皮業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.21億元，同比下降12.65%，主要原因是公司核心客戶一汽大眾部分車(chē)型內(nèi)飾材料減配，從真皮逐步切換至超纖革/PU/ PVC等人造革。
　　低毛利產(chǎn)品放量，公司盈利能力下滑。2022年公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率32.49%，同比下降7.72 pct；實(shí)現(xiàn)凈利率11.66%，同比減少8.21 pct。公司2022年盈利能力下滑的主要原因是低毛利率產(chǎn)品的放量，公司裁片/絨面超纖/超纖革/PU的毛利率分別為9.69%/ 33.26%/ 1.19%/ -39.41%，低于公司汽車(chē)真皮整皮業(yè)務(wù)41.44%的毛利率（同比21年下降4.91 pct，主要原因是庫(kù)存價(jià)格較高）。此外，公司2022年轉(zhuǎn)回預(yù)計(jì)負(fù)債0.91億元（主要在第三、四季度），增厚了公司的毛利率，各季度毛利率分別為27.96%/ 22.78%/38.01%/ 34.41%。
　　研發(fā)投入持續(xù)增加。公司2022年銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.68%/ 6.61%/ 11.62%/ 0.44%，分別同比+0.35/ 0.05/ 1.13/ 2.74 pct，合計(jì)+4.27 pct。其中研發(fā)費(fèi)用增加是由于開(kāi)發(fā)新材料、推進(jìn)核心化料的自制，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加是由于計(jì)提可轉(zhuǎn)債利息。
　　新業(yè)務(wù)快速放量，2022Q4營(yíng)收高速增長(zhǎng)。2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.22億元，同比增長(zhǎng)30.56%，我們認(rèn)為公司營(yíng)收高速增長(zhǎng)的主要原因是新業(yè)務(wù)的快速放量，奧迪、問(wèn)界、捷途、哪吒等客戶超纖絨項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入量產(chǎn)爬坡階段（資料來(lái)源：
　　上證e互動(dòng)），2022H2公司超纖業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)約1.2億營(yíng)收，占比總營(yíng)收約21%（2022H1公司超纖業(yè)務(wù)營(yíng)收約0.3億元，占比總營(yíng)收約10%，資料來(lái)源：上證路演、公司年報(bào)）。2022Q4公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率34.41%，同比增加3.96 pct，我們認(rèn)為公司毛利率增長(zhǎng)主要是部分預(yù)計(jì)負(fù)債的轉(zhuǎn)回。
　　2023Q1營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利能力有所承壓：
　　真皮業(yè)務(wù)承壓，新業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。公司目前真皮業(yè)務(wù)的主要客戶還是大眾、奧迪、通用等合資主機(jī)廠，受價(jià)格戰(zhàn)影響，公司2023Q1真皮業(yè)務(wù)主要配套的車(chē)型銷(xiāo)量表現(xiàn)一般，其中奧迪Q3/朗逸/昂科威的銷(xiāo)量分別同比下滑34%/47%/19%。
　　我們預(yù)計(jì)：1）真皮業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入同比下滑；2）超纖業(yè)務(wù)收入占比進(jìn)一步提高。
　　真皮產(chǎn)能利用率低疊加低毛利產(chǎn)品放量，公司盈利能力下滑。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率21.04%，同比下降6.92 pct；實(shí)現(xiàn)凈利率-3.82%，同比下