>> 中信證券-臺積電(TSM.US)2023Q1季報點評：業(yè)績、預期的底部-230423
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 598KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
許英博,陳俊云 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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臺積電Q1業(yè)績表現(xiàn)偏弱，公司亦下調(diào)全年收入增速指引（預計下降中低個位數(shù)，此前指引略微增長）。受偏高庫存、偏弱需求等因素拖累，本輪全球半導體周期復蘇速度、力度均弱于歷史周期，亦對臺積電業(yè)績形成明顯拖累，但伴隨消費電子庫存去化結束、服務器需求的大概率回暖等，我們判斷全球半導體產(chǎn)業(yè)下半年復蘇較為確定，雖整體復蘇力度偏弱。經(jīng)歷上半年業(yè)績低谷后，未來1.5~2年，我們預計臺積電業(yè)績將進入上行周期，2024年業(yè)績增速有望重回20%+，疊加當前偏低的估值水平，作為典型的周期股，臺積電股價有望持續(xù)受益于業(yè)績上行+估值擴張的雙重貢獻。
▍Q1業(yè)績：受產(chǎn)業(yè)庫存去化、需求疲軟等拖累，下調(diào)全年營收指引。1）Q1季度營收167.2億美元（同比+3.6%，環(huán)比-18.7%），接近公司此前167-175億美元的業(yè)績指引下沿，主要反應市場需求疲軟、全球半導體產(chǎn)業(yè)持續(xù)去庫存等因素影響。2）按制程拆分，先進制程收入占比51%（5nm為31%，7nm占比20%），16nm占比為13%，16nm以上占比為36%；按應用領域，智能手機/HPC/IoT/汽車/其他業(yè)務營收占比分別為34%/44%/9%/7%/6%。3）公司季度毛利率56.3%（同比+0.7ppts，環(huán)比-5.9ppts），高于此前53.5%-55.5%指引，毛利率下降主要受到產(chǎn)能利用率下降等拖累。凈利潤68.0億美元（同比+2.0%，環(huán)比-30.1%）?；趯Ξ斍皫齑嫒セ俣?、下游需求等因素，公司預計2023Q2收入為152-160億美元，毛利率為52%-54%，營業(yè)利潤率為39.5%-41.5%。同時公司預計全年收入增速下降中低個位數(shù)（此前指引略微增長），當然市場此前已有充分預期。
▍下游需求：PC、智能手機持續(xù)疲軟，AI需求增長明顯。在隨后的業(yè)績法說會上，公司表示，當前全球PC、智能手機需求仍較為疲弱，相關客戶仍在積極進行庫存調(diào)整，同時汽車需求持穩(wěn)，但出現(xiàn)邊際走弱跡象，同時受益于本輪GPT浪潮，AI相關需求正在穩(wěn)步增加。基于庫存水平、下游需求等因素的綜合分析，公司展望2023年全球半導體行業(yè)（不含存儲）營收同比下滑中個位數(shù)，晶圓代工行業(yè)同比下滑高個位數(shù)。我們分析認為，此輪半導體周期較歷史以往存在明顯差異，主要體現(xiàn)在：頂部庫存水平過高、復蘇階段市場需求偏弱，但考慮到當前全球PC、智能手機庫存去化接近尾聲，服務器需求亦有望在下半年復蘇等，我們預計全球半導體產(chǎn)業(yè)將在下半年高確定性反轉(zhuǎn)，但反轉(zhuǎn)的力度將弱于歷史周期。
▍產(chǎn)能分析：N3料將在下半年放量。1）目前公司N3制程（N3B）已經(jīng)開始量產(chǎn)，同時公司預計N3E將于下半年進一步放量，我們判斷主要反映蘋果A17芯片需求，進入2024年，我們預計英偉達、AMD、高通等客戶均有望導入N3制程，從而使其成為未來數(shù)年公司主要成長來源。2）受短期消費電子、服務器需求疲軟影響，公司上半年N5、N7制程產(chǎn)能利用率下滑明顯，預計二季度將部分受益于英偉達H100、H800/A800新增訂單的導入，而下半年則有望伴隨消費電子庫存去化結束、服務器需求回升等而回升，同時考慮到先進計算芯片進一步向5nm/3nm等高階制程遷移，7nm后續(xù)將更多轉(zhuǎn)向RF、連接芯片等。3）其他方面，公司預計2nm制程將按計劃在2025年量產(chǎn)，并表示將在南京擴大28nm制程，同時日本設廠如期進行、評估在歐洲建廠可能性等。我們判斷，正是基于對后續(xù)需求（尤其是3nm）的樂觀看待，公司繼續(xù)維持全年資本開支指引不變（320~360億美元）。
▍風險因素：AI行業(yè)發(fā)展與技術迭代不及預期風險；全球宏觀經(jīng)濟波動導致下游HPC、智能手機、IoT與汽車需求不及預期風險；3納米與2納米先進制程進展不及預期風險；人工成本增加與核心技術人員流失風險；半導體行業(yè)競爭加劇風險；全球疫情控制不及預期風險；地緣政治沖突導致全球流通受阻風險等。
▍投資建議：受庫存、需求等因素共同拖累，本輪全球半導體周期復蘇速度、力度均弱于此前市場預期，亦對臺積電業(yè)績形成明顯拖累，但產(chǎn)業(yè)下半年復蘇仍將是高確定性趨勢。經(jīng)歷上半年業(yè)績低谷后，未來1.5~2年，我們預計臺積電業(yè)績將進入周期上行階段，疊加當前偏低的估值水平，作為典型的周期股，臺積電股價有望持續(xù)受益于業(yè)績上行+估值擴張?？紤]到行業(yè)短期偏弱表現(xiàn)，我們調(diào)整公司2023-2025年總營收預測至2.23/2.76/3.26萬億新臺幣(原預測為2.26/2.73/3.14萬億新臺幣)，對應增速分別為-2%/24%/18%，調(diào)整公司2023-2025年凈利潤預測至0.84/1.06/1.25萬億新臺幣(原預測為0.85/1.05/1.22萬億新臺幣)，對應增速分別為-18%/26%/18%，當前公司股價對應2023-2025年PE分別為16/13/11倍。
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