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事件：
　　公司發(fā)布2022年度報(bào)告，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入69.54億元，同比增長8.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.97億元，同比增長6.06%；扣非歸母凈利潤12.68億元，同比增長7.04%。
　　2022 Q4單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.90億元，同比增長18.18%；歸母凈利潤5.28億元，同比增長17.33%；扣非歸母凈利潤5.31億元，同比增長20.47%。
　　深耕零售韌性凸顯，防水凈水收入高增長
　　分業(yè)務(wù)來看，2022年，公司PPR/PE/PVC管材管件分別實(shí)現(xiàn)收入32.85/17.81/10.99億元，分別同比增長6.43%/3.69%/7.93%。公司各類管材實(shí)現(xiàn)銷量合計(jì)為39.42萬噸，同比增長18.34%；庫存量為4.44萬噸，同比下降26.44%。分渠道來看，公司經(jīng)銷/直銷渠道分別實(shí)現(xiàn)收入53.03/16.51億元，分別同比+19.25%/-14.94%。2022年，公司各類管材實(shí)現(xiàn)銷量合計(jì)為39.42萬噸，同比增長18.34%；庫存量為4.44萬噸，同比下降26.44%。2022年，市政及基建工程開工受限放緩、房地產(chǎn)基本面筑底，塑料管道行業(yè)持續(xù)承壓。公司營收保持韌性主要得益于：1）零售端加速向空白及薄弱區(qū)域的市場拓展，并進(jìn)一步下沉渠道，逆勢提高市場占有率；2022年公司在西部地區(qū)實(shí)現(xiàn)營收9.33億元，同比增長13.16%。2）全力拓展“同心圓”產(chǎn)品鏈，縱深推進(jìn)防水、凈水等業(yè)務(wù)發(fā)展。2022年，公司防水、凈水等其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入6.76億元，同比增長64.82%。同時(shí)，公司加速推進(jìn)與新加坡捷流公司的團(tuán)隊(duì)與業(yè)務(wù)融合，依托其本土化優(yōu)勢，開發(fā)新的產(chǎn)品與市場；2022年境外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.77億元，同比增長74.37%。
　　PVC管材毛利率改善，現(xiàn)金流一貫穩(wěn)健優(yōu)質(zhì)
　　2022年，公司銷售毛利率為39.96%，同比小幅下降0.03 pct；分季度來看，2022 Q1-Q4單季度毛利率分別為36.56%/38.53%/43.31%/39.46%，分別同比-2.29/-3.64/1.42/2.27 pct。分業(yè)務(wù)來看，PPR/PE/PVC管材管件毛利率分別為54.62%/30.66%/15.14%，分別同比-0.53/-0.67/+3.26 pct。受益于2022 H2主要原材料聚氯乙烯價(jià)格明顯下行，PVC管件毛利率提升。費(fèi)用率方面，2022年，公司期間費(fèi)用率為16.63%，同比下降0.18 pct；其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.78%/4.00%/2.72%/-0.87%，分別同比+1.43/-1.29/-0.17/-0.15 pct。銷售費(fèi)用率增加主要由于售后服務(wù)費(fèi)增加，售后服務(wù)費(fèi)用/營業(yè)收入同比提高1.18 pct至1.43%。2022年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量為15.31億元，同比下降3.94%；Q4單季經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量為8.49億元，同比增長23.42%；現(xiàn)金流保持一貫穩(wěn)健優(yōu)質(zhì)。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　公司是國內(nèi)塑料管材零售龍頭，首創(chuàng)“星管家”服務(wù)，構(gòu)筑牢固品牌壁壘；零售端現(xiàn)金流優(yōu)質(zhì)，為公司穩(wěn)健成長護(hù)航。同時(shí)，凈水、防水等新業(yè)務(wù)依托公司完善的營銷渠道和高效的服務(wù)體系順利實(shí)現(xiàn)放量，提供新的業(yè)績增長引擎。我們維持2023-2024年原盈利預(yù)測并新增2025年預(yù)測值，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為15.50/18.21/19.94億元；EPS分別為0.97/1.14/1.25元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)P/E分別為23.72/20.19/18.44倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　基建、房地產(chǎn)投資增速大幅下降風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇、市占率提升不及預(yù)期；防水、凈水等新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。