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上周聚焦：消費(fèi)超預(yù)期的本質(zhì)
　　誰在擴(kuò)張？高收入群體。與過去幾輪相似的特征在于，本輪疫后修復(fù)也是一個(gè)典型的K型復(fù)蘇，但是本輪K型分化的原因和過去兩輪有所區(qū)別，我們認(rèn)為當(dāng)前居民端的擴(kuò)張屬于地產(chǎn)回暖帶來的高收入群體杠桿回補(bǔ)。不過，這種低位擴(kuò)張到底是趨勢性還是修復(fù)性，關(guān)鍵還是取決于房價(jià)上漲的持續(xù)性。
　　如何擴(kuò)張？體量相似的汽車接過餐飲服務(wù)的接力棒。服務(wù)消費(fèi)從年初以來經(jīng)歷高波動(dòng)，1月底春節(jié)附近是一輪典型的“報(bào)復(fù)性消費(fèi)”，2月中旬之后明顯回落，目前在接近2021年水平附近震蕩運(yùn)行，因此我們看到3月的餐飲服務(wù)剔除基數(shù)擾動(dòng)，實(shí)際動(dòng)能已經(jīng)走弱。而本月支撐消費(fèi)邊際動(dòng)能的核心在于體量與之相似的汽車消費(fèi)接力服務(wù)，本質(zhì)原因在于汽車降價(jià)帶來的階段性支撐。需要注意的是，地產(chǎn)鏈和汽車呈現(xiàn)此消彼長的態(tài)勢，在居民收入壓力尚未明顯改善的情況下，大件消費(fèi)品之間存量博弈的邏輯相對明顯；
　　走到哪了？預(yù)防性儲蓄邊際回落，但未釋放。1季度消費(fèi)的增量貢獻(xiàn)八成以上是由于預(yù)防性儲蓄的邊際回落帶來的（收入同比回升0.9%，儲蓄率同比下降5.1%），說明目前居民的邊際消費(fèi)傾向正在加速改善（但預(yù)防性儲蓄尚未釋放），也意味著后續(xù)消費(fèi)的修復(fù)式動(dòng)能斜率會更加平坦。結(jié)合美國疫后修復(fù)節(jié)奏來看，我們傾向于認(rèn)為2季度居民預(yù)防性儲蓄會回到潛在水平（即不再積累預(yù)防性儲蓄），下半年在政策的推動(dòng)下，有望迎來預(yù)防性儲蓄的小幅釋放。
　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：地產(chǎn)銷售開始降溫，黑色系商品價(jià)格承壓。原油、焦炭價(jià)格加速下行，螺紋鋼價(jià)格回落，動(dòng)力煤價(jià)格持平；土地成交面積震蕩，城市擁堵指數(shù)企穩(wěn)；豬肉及工藝品價(jià)格均呈下降趨勢，蔬菜批發(fā)價(jià)格小幅回升；利率小幅下行，企業(yè)債收益率震蕩下行，人民幣匯率震蕩運(yùn)行。商品房銷售開始走弱，乘用車銷量有所降溫；基建高位運(yùn)行，石油瀝青開工率震蕩，玻璃價(jià)格回升；出口再次回落，CCFI綜合指數(shù)、CICFI綜合指數(shù)繼續(xù)下探。
　　下周關(guān)注：下周中國公布3月工業(yè)企業(yè)利潤、4月PMI數(shù)據(jù)，關(guān)注政治局會議的政策定調(diào)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：如果沒有政策跟進(jìn)，“類通縮”可能會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)動(dòng)能加速放緩