22年收入、歸母凈利潤(rùn)同比降3%、2%，23Q1同比-8%、+5%
22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.80億元、同比下滑3.14%，歸母凈利潤(rùn)5.34億元、同比下滑2.21%，扣非凈利潤(rùn)4.81億元、同比下滑6.72%。EPS為0.65元，擬每股派息0.60元（含稅）。
分季度來(lái)看，22Q1~Q4單季度營(yíng)業(yè)收入分別同比+6.84%、-2.34%、-5.02%、-7.77%，歸母凈利潤(rùn)分別同比+13.82%、-9.70%、+8.22%、-9.76%。
一季報(bào)方面，23Q1公司實(shí)現(xiàn)收入6.20億元、同比下滑7.57%，歸母凈利潤(rùn)1.11億元、同比增長(zhǎng)5.28%，歸母凈利率同比提升2.18PCT至17.91%，一季度收入下滑背景下利潤(rùn)增長(zhǎng)主要為毛利率提升、費(fèi)用率下降貢獻(xiàn)。
22年電商/直營(yíng)/加盟收入同比-3%/-5%/+2%、總門(mén)店數(shù)凈減少4%
收入分渠道來(lái)看，22年電商、直營(yíng)、加盟、其他（團(tuán)購(gòu)和家居）渠道收入占比分別為42%、24%、27%、8%，收入分別同比-3.24%、-4.68%、+1.64%、-12.49%。
門(mén)店方面，22年12月末公司門(mén)店數(shù)合計(jì)1470家、較年初凈減少3.61%，其中直營(yíng)、加盟門(mén)店各為471家、999家，較年初分別+0.21%、-5.31%，推算線下直營(yíng)、加盟平均店效分別同比-5%/+7%。
22年費(fèi)用率提升超毛利率，存貨減少、周轉(zhuǎn)放緩，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流減少
毛利率：22年公司毛利率同比提升0.96PCT至53.10%、23Q1繼續(xù)提升1.21PCT至54.34%。分渠道來(lái)看，電商、直營(yíng)、加盟毛利率分別為46.31%、66.53%、52.65%，分別同比+0.12、+1.25、+2.62PCT。分季度來(lái)看，22Q1~23Q1單季度毛利率分別同比-4.00、-2.90、+0.82、+5.86、+1.21PCT。
費(fèi)用率：22年公司期間費(fèi)用率為32.95%、同比提升2.36CT，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為25.61%（同比+2.52PCT）、4.04%（-0.77PCT）、3.57%（+1.18PCT）、-0.27%（-0.56PCT）。管理費(fèi)用率同比下降主要由于21年支付第三方服務(wù)費(fèi)用，而22年無(wú)該筆費(fèi)用產(chǎn)生；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降主要系22年大額存單利息收入計(jì)提貢獻(xiàn)。23Q1期間費(fèi)用率同比下降0.79PCT，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.01、-0.20、-0.19、-0.41PCT。
其他指標(biāo)方面：1）存貨22年末較22年初減少6.46%至7.60億元、23年3月末較23年初減少4.96%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)22年、23Q1分別為196天、236天，同比增加10天、4天。2）應(yīng)收賬款22年末較22年初增加30.33%至2.56億元、23年3月末較23年初減少19.93%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)22年、23Q1分別為26天、33天，同比增加3天、8天。3）經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流22年同比減少8.38%至7.10億元，23Q1同比增加309.06%至1.14億元。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：22年公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)受疫情干擾，但業(yè)績(jī)降幅個(gè)位數(shù)、穩(wěn)健性較為突出，毛利率提升、且存貨控制良好。23年公司將繼續(xù)提升一二線城市門(mén)店效率、完成三四線城市下沉市場(chǎng)目標(biāo)，并加大電商和新零售體系布局，期待隨著消費(fèi)復(fù)蘇，家紡龍頭業(yè)績(jī)呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)。考慮終端消費(fèi)需求仍存不確定性，我們下調(diào)公司23~24年盈利預(yù)測(cè)（歸母凈利潤(rùn)較前次盈利預(yù)測(cè)下調(diào)11%/14%），對(duì)應(yīng)23~24年EPS為0.71、0.79元，新增25年盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)25年EPS為0.86元，23、24年P(guān)E為12倍、11倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)需求疲軟；人工成本上漲、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；電商增速放緩或流量成本上升；線下渠道拓展不及預(yù)期；控費(fèi)不當(dāng)?shù)取?/div>
