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公司公告：公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。1）2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入303.57億元（YoY-4.52%），歸母凈利潤(rùn)31.55億元（YoY -31.68%），扣非歸母凈利潤(rùn)30.51億元（YoY -42.08%），其中22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.39億元（YoY-17.83%，QoQ-0.52%），歸母凈利潤(rùn)0.39億元（YoY-96.12%，QoQ-89.74%），扣非歸母凈利潤(rùn)-0.04億元（YoY-100.39%，QoQ-101.11%）。2）2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.81億元（YoY-14%，QoQ-3.77%），歸母凈利潤(rùn)3.22億元（YoY-75.6%，QoQ+725.64%），扣非歸母凈利潤(rùn)3.03億元（YoY-76.78%，環(huán)比扭虧），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6.5元（含稅），不送紅股,不以公積金轉(zhuǎn)增股本。
　　 2022年公司產(chǎn)品景氣前高后低，Q4下游需求疲軟拖累公司業(yè)績(jī)，計(jì)提減值未來(lái)輕裝上陣。2022年化工行業(yè)景氣前高后低，公司持續(xù)發(fā)揮大化工園區(qū)優(yōu)勢(shì)，抵御外部環(huán)境擾動(dòng)。公司主要產(chǎn)品辛醇、尼龍6、DMF、燒堿市場(chǎng)均價(jià)同比分別變動(dòng)-25.2%、-1.4%、-8.6%、+49.6%；銷(xiāo)量方面，受下游需求疲軟拖累，辛醇、尼龍6、DMF銷(xiāo)量同比分別下滑6.1%、4.1%、2.4%。從各業(yè)務(wù)板塊的子公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)來(lái)看，甲酸、丁辛醇、氯甲烷、DMF分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.64、8.79、10.18、11.49億元，同比分別變動(dòng)-13.63%、71.97%、+72.33%、+19.86%，其中受益于燒堿、氯甲烷等氯堿產(chǎn)品價(jià)格維持高位，對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)突出。四季度來(lái)看，由于下游企業(yè)開(kāi)工不足，疊加原料煤炭?jī)r(jià)格提升，公司產(chǎn)品成本傳導(dǎo)受阻，盈利能力回調(diào)，22Q4毛利率8.81%，環(huán)比下滑4.28pct。此外，公司Q4由于進(jìn)行能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，淘汰部分固定資產(chǎn)，同時(shí)存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提0.75億元，合計(jì)導(dǎo)致2.49億元資產(chǎn)減值，拖累公司業(yè)績(jī)。
　　 23Q1甲酸、丁辛醇和己內(nèi)酰胺景氣底部回暖，疊加煤炭成本壓力緩解，公司盈利能力環(huán)比提升。22Q1終端需求逐步回歸，公司部分產(chǎn)品景氣底部回暖。根據(jù)我們的價(jià)格追蹤，公司主要產(chǎn)品甲酸、丁醇、辛醇、己內(nèi)酰胺、聚碳酸酯、DMF環(huán)比22Q4變化+13.9%、+0.2%、+3.8%、+3.6%、-5.5%、-15.3%，甲酸受供給端檢修支撐，價(jià)格環(huán)比上行，DMF受到行業(yè)新增產(chǎn)能沖擊，價(jià)格持續(xù)下滑；成本端，主要原料煤炭、純苯、丙烯、雙酚A價(jià)格環(huán)比22Q4變化分別為-19.1%、-0.1%、0%、-17.8%，煤頭產(chǎn)品及PC成本壓力大幅降低，公司23Q1銷(xiāo)售毛利率12.82%，環(huán)比提升4.01pct。
　　中化集團(tuán)成為公司第一大股東，項(xiàng)目進(jìn)展有望提速，打造一流化工新材料產(chǎn)業(yè)園。公司擬以發(fā)行股份的方式對(duì)魯西集團(tuán)實(shí)施吸收合并，收購(gòu)結(jié)束后，中化集團(tuán)成為公司第一大股東，管理運(yùn)營(yíng)效率有望進(jìn)一步加強(qiáng)。同時(shí)公司新項(xiàng)目的推進(jìn)支撐長(zhǎng)期發(fā)展，2022年高端氟材料及20萬(wàn)噸/年雙酚A項(xiàng)目已建成投產(chǎn)，2023年預(yù)計(jì)30萬(wàn)噸/年己內(nèi)酰胺·尼龍6項(xiàng)目、40萬(wàn)噸/年有機(jī)硅、20萬(wàn)噸/年DMF項(xiàng)目陸續(xù)建成投產(chǎn)。未來(lái)隨煤化工原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制，疊加中化的協(xié)助和支持，有望不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈，建設(shè)一流的化工新材料產(chǎn)業(yè)園。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：受下游需求疲軟影響，主要周期產(chǎn)品價(jià)格均出現(xiàn)回調(diào)，因此下調(diào)公司2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.2、30.5億元（調(diào)整前為39.0、48.1億元），新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)36.6億元，對(duì)應(yīng)PE為11X、7X、6X，公司當(dāng)前PB估值為1.284X，歷史上三年內(nèi)PB中樞為1.686X，安全邊際較足，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；原料價(jià)格大幅上漲；新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。