>> 華安證券-南山智尚(300918)業(yè)績符合預(yù)期，新材料&服裝驅(qū)動利潤率中樞上移-230424
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
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買入 |
作者： |
馬遠(yuǎn)方 |
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事件：公司發(fā)布2022年報&2023年一季報。公司2022年實(shí)現(xiàn)營收16.34億元，同比+9.50%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.87億元，同比+22.51%，其中單Q4實(shí)現(xiàn)營收4.49億元，同比-5.10%，環(huán)比+10.86%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.81億元，同比+43.78%，環(huán)比+125.00%。公司23Q1實(shí)現(xiàn)營收3.26億元，同比+1.26%，環(huán)比-27.39%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.32億元，同比+13.40%，環(huán)比-60.49%。
2022下半年內(nèi)需承壓，新材料開始貢獻(xiàn)業(yè)績增量。分產(chǎn)品：1）精紡呢絨2022年收入8.97億元，同比+3.37%，其中22H2收入4.87億元，同比-4.37%，Q3、Q4通常是毛精紡銷售旺季，但受疫情影響國內(nèi)需求減弱，下半年收入承壓；2）服裝2022年收入6.99億元，同比+14.97%，其中22H2收入3.36億元，同比+6.84%。3）新材料業(yè)務(wù)：UHMWPE纖維一期600噸項(xiàng)目于2022年10月達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)，2022年實(shí)現(xiàn)銷量279噸，貢獻(xiàn)營收1952.06萬元，2022年均價7萬元/噸主要是公司通過一期項(xiàng)目升級成品工藝和調(diào)整設(shè)備技術(shù)，目前產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了從400D到800D的全線轉(zhuǎn)變，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升帶來該業(yè)務(wù)盈利能力升級。分地區(qū)：1）2022年國內(nèi)收入12.39億元，同比+1.29%，其中22H2收入6.37億元，同比-4.67%；2）海外收入3.95億元，同比+46.82%，其中22H2收入2.16億元，同比+30.65%。
服裝業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)帶動盈利能力明顯提升。公司2022年實(shí)現(xiàn)毛利率33.53%，同比-0.64pct，其中單Q4毛利率36.93%，同比+2.49pcts，環(huán)比+3.03pcts；23Q1實(shí)現(xiàn)毛利率32.77%，同比+1.62pcts，環(huán)比-4.16pcts。分產(chǎn)品：1）精紡呢絨2022年毛利率33.75%，同比-1.60pcts，其中22H2毛利率為33.47%，同比-2.03pcts；2）服裝業(yè)務(wù)2022年毛利率32.08%，同比+0.98pct，其中22H2毛利率37.65%，同比+8.47pcts。據(jù)公告，公司服裝業(yè)務(wù)中剔除低附加值訂單，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，盈利能力大幅提升。分地區(qū)：1）國內(nèi)業(yè)務(wù)2022年毛利率31.95%，同比-5.59pcts，其中22H2毛利率29.69%，同比-7.43pcts；2）海外業(yè)務(wù)2022年毛利率27.67%，同比+8.78pcts，其中22H2毛利率32.83%，同比+13.34pcts。
Q1是毛紡銷售淡季，外部壓力下營運(yùn)能力穩(wěn)健。公司23Q1實(shí)現(xiàn)凈利率9.86%，同比+1.06pcts，環(huán)比-8.11pcts，23Q1公司期間費(fèi)用率18.27%，同比-0.18pct，環(huán)比+1.17pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為8.38%/3.62%/4.91%/1.36%，公司推進(jìn)新材料項(xiàng)目建設(shè)，研發(fā)投入提升，財務(wù)費(fèi)用率增加主要是因?yàn)榻?jīng)營借款增加，銷售和管理費(fèi)用管控較好。周轉(zhuǎn)率來看，23Q1公司存貨周轉(zhuǎn)率0.35（上年同期為0.37），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為1.65（上年同期為1.76），盡管2023年1-2月疫情疊加春節(jié)提前對于公司生產(chǎn)和物流造成一定影響，但周轉(zhuǎn)率整體保持相對穩(wěn)健。
盈利預(yù)測：2023年下游服裝消費(fèi)市場復(fù)蘇，公司精紡呢絨和服裝業(yè)務(wù)持續(xù)提升高附加值產(chǎn)品占比，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升盈利能力。新材料方面，目前二期3000噸UHMWPE纖維項(xiàng)目正在有序進(jìn)行設(shè)備安裝、調(diào)試，計(jì)劃23H1內(nèi)逐步投產(chǎn)，23H2實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷生產(chǎn)，并且公司根據(jù)UHMWPE纖維獨(dú)特的性能與原有毛紡業(yè)務(wù)相結(jié)合，在傳統(tǒng)軍警、海洋等應(yīng)用領(lǐng)域基礎(chǔ)上，充分開發(fā)紡織應(yīng)用，生產(chǎn)具有涼感的面料、枕套、涼席和防穿刺服裝等產(chǎn)品，拓寬下游應(yīng)用范圍。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為2.4/3.3/3.7億元，對應(yīng)PE分別為16/12/11倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；需求恢復(fù)不及預(yù)期；匯率大幅波動；原材料價格大幅波動。
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