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22年?duì)I收、歸母凈利保持同比高增長(zhǎng)
　　公司22年?duì)I業(yè)收入與盈利能力大幅增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)179.75/14.90/14.37億元，同比+162.8%/+112.6%/+110.6%?？紤]到下游需求較弱以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下修三元材料出貨量與價(jià)格假設(shè)，預(yù)計(jì)23-25年EPS為0.76/0.94/1.10元（原預(yù)測(cè)23-24年為0.99/1.20元）。參考可比公司23年Wind一致預(yù)期下PE均值13倍，考慮到公司產(chǎn)能快速擴(kuò)張，前驅(qū)體自供比例高成本存在優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)保障盈利能力，給予公司23年目標(biāo)PE 22倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.76元（前值23.77元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　22年?duì)I收與利潤(rùn)同比大增，23Q1盈利能力承壓
　　22年正極材料銷量6.6萬(wàn)噸，同比+46%。22年公司整體毛利率14.19%，同比-2.66pcts；凈利率8.29%，同比-1.96pcts，正極材料單噸扣非凈利2.1萬(wàn)元以上，同比顯著提升，主要系規(guī)模效應(yīng)下單位成本降低，及公司跟供應(yīng)商簽訂長(zhǎng)單等減緩原材料成本波動(dòng)。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利19.34/0.01億元，同比-43.0%/-99.7%，環(huán)比-63.4%/-100.0%，整體毛利率3.59%，同環(huán)比-12.01pcts/-6.79pcts；凈利率0.05%，同環(huán)比-8.91pcts /-7.07pcts，推測(cè)主要系下游需求較弱及高價(jià)庫(kù)存拖累。22年底公司正極材料庫(kù)存0.44萬(wàn)噸，存貨凈值22.6億元（原材料/在產(chǎn)品/庫(kù)存商品為6.6/1.7/10.8億元）。
　　規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有助提升盈利能力
　　公司正極材料一期項(xiàng)目產(chǎn)能4萬(wàn)噸/年全面實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷運(yùn)營(yíng)，二期項(xiàng)目4萬(wàn)噸/年部分產(chǎn)線完成建設(shè)并試運(yùn)行，三元材料產(chǎn)能達(dá)到12萬(wàn)噸。另外，6萬(wàn)噸磷酸鐵鋰產(chǎn)能今年一季度投產(chǎn)，處于產(chǎn)線驗(yàn)證和爬坡階段。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有助支撐單噸盈利，隨著公司中鎳高電壓?jiǎn)尉Ъ案哝嚾鲐浾急忍岣撸约扒膀?qū)體自供比例進(jìn)一步提高，有望保障公司盈利能力。
　　新技術(shù)順利推進(jìn)，前瞻布局奠定基礎(chǔ)
　　公司前沿技術(shù)開(kāi)發(fā)順利，為下一步快速發(fā)展奠定基礎(chǔ)。1）超高鎳三元：超高鎳9系材料完成從前驅(qū)體到正極材料的開(kāi)發(fā)和產(chǎn)線驗(yàn)證，實(shí)現(xiàn)了百噸級(jí)批量生產(chǎn)和銷售；2）高電壓三元：“高電壓三元低鈷單晶材料的開(kāi)發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”技術(shù)通過(guò)科技成果評(píng)價(jià)，相關(guān)工藝技術(shù)達(dá)國(guó)際領(lǐng)先水平；3）磷酸鐵鋰：動(dòng)力型磷酸鐵鋰進(jìn)入中試研究，工藝基本定型；4）鈉電正極：鈉電前驅(qū)體和正極材料均進(jìn)入噸級(jí)中試階段，關(guān)鍵指標(biāo)同比具有優(yōu)勢(shì)；5）動(dòng)力電池回收：完成優(yōu)先提鋰技術(shù)開(kāi)發(fā)，在前端實(shí)現(xiàn)鋰的選擇性浸出，使得鋰回收率得到提升，回收的碳酸鋰達(dá)電池級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；下游需求不及預(yù)期。