>> 中信證券-蘭花科創(chuàng)(600123)2022年年報及2023一季報點評：煤炭盈利改善明顯，化工板塊依然拖累業(yè)績-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
大小： |
627KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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隨著資源整合礦陸續(xù)建成進入試運轉(zhuǎn)階段，公司2023年產(chǎn)能有望繼續(xù)擴張。
雖然今年以來煤價及化工品價格走弱，但煤炭量增或減緩公司業(yè)績下滑幅度。
目前公司估值水平不高，我們維持公司“買入”評級。
▍2022年凈利潤同比增長近37%，2023Q1凈利潤同比下滑。公司2022年營業(yè)收入/凈利潤分別為141.56/32.24億元（同比分別增長9.66%/36.52%），對應(yīng)EPS為2.82元，主要是煤炭價格顯著上漲。公司2022年扣非后凈利潤為35.27億元，非經(jīng)常性損失主要是非流動資產(chǎn)處置損失（約-3.57億元）。公司2022年利潤分配預(yù)案為每股派現(xiàn)1元，現(xiàn)金股利支付率35.44%，股息率約為7.8%；同時公司每股送轉(zhuǎn)0.3股。2023Q1營業(yè)收入/凈利潤分別為30.17/ 7.73億元（分別同比-7.74%/ -11.62%），主要是煤價同比下跌；化肥板塊毛利同比明顯縮水。
▍2022年產(chǎn)量持續(xù)增長，成本增幅有限。公司2022年煤炭產(chǎn)/銷量分別1146/1163萬噸（同比+10.16%/+13.29%），產(chǎn)量增長主要是玉溪礦逐步達產(chǎn)的增量效應(yīng)。
2022年公司煤炭銷售均價為944.60元/噸（同比+17.12%），單位生產(chǎn)成本272.81元（同比+6.01%）。煤炭業(yè)務(wù)毛利率64.92%（同比+5.71pcts）。參股的亞美大寧礦貢獻投資收益約4.82億元（同比增長62.84%）。我們推算2022年公司噸煤凈利約290～295元/噸。2023年Q1煤炭產(chǎn)/銷量291.44/249.4萬噸（同比+4.06%/ +2%）；銷售均價906.39元/噸（同比-7.91%），預(yù)計主要是低價長協(xié)煤比重上升所致；噸煤成本297.73元/噸（同比+6.72%），煤炭板塊毛利總額同比下降約10%。公司年報披露，目前在產(chǎn)煤礦產(chǎn)能合計為1230萬噸，在建資源整合礦5座，合計產(chǎn)能420萬噸；其中同寶煤業(yè)（90萬噸）預(yù)計今年5月底竣工驗收，沁裕煤礦（90萬噸）預(yù)計今年6月進入聯(lián)合試運轉(zhuǎn)，百盛煤業(yè)（90萬噸）預(yù)計今年第進入聯(lián)合試運轉(zhuǎn)。我們預(yù)計公司今年煤炭產(chǎn)量約有100萬噸左右的增長。
▍化工板塊2022年虧損擴大，2023Q1依然低迷。公司目前化工品年產(chǎn)能為尿素100萬噸，二甲醚20萬噸，己內(nèi)酰胺14萬噸。公司2022年尿素產(chǎn)/銷量為81.38/81.95萬噸（同比-12.32%/-10.36%），銷售單價/成本為2465 /2104元/噸（同比+13.71%/+20.98%）。二甲醚/己內(nèi)酰胺均價分別為3421/11862元/噸（同比+5.69%/-2.62%），兩大產(chǎn)品虧損分別擴大0.25/2.26億元；同時二甲醚產(chǎn)線部分處于停產(chǎn)狀態(tài)，產(chǎn)量僅1.7萬噸，同比下滑87%。我們推算公司2022年尿素產(chǎn)品略有虧損，其他化工品虧損擴大，化工業(yè)務(wù)虧損同比增加3～4億元。
2023Q1，公司尿素價格2539元/噸，同比漲4.75%，但單位成本有所增加，預(yù)計整體虧損；二甲醚、己內(nèi)酰胺毛利合計約-0.52億元，化工板塊整體依然虧損。
▍風(fēng)險因素：煤炭、化工品價格下跌風(fēng)險；煤礦投產(chǎn)進度不及預(yù)期。
▍投資建議：考慮今年以來煤炭、化工品價格預(yù)期都有所走弱，我們下調(diào)公司2023~2024年EPS預(yù)測至2.71/3.06元（原預(yù)測3.42/3.48元），新增2025年EPS預(yù)測2.94元，當(dāng)前價12.90元，對應(yīng)2023~25年4.8/4.2/4.4x P/E。我們選擇化工煤占比較高的陜西煤業(yè)作為可比公司，陜西煤業(yè)目前2023年wind一致預(yù)期對應(yīng)的P/E估值為6x，我們給予公司2023年目標(biāo)P/E6x，對應(yīng)目標(biāo)價16元，維持公司“買入”評級。
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