>> 光大證券-夢百合(603313)2022年報點(diǎn)評：線上高增長帶來收入韌勁，管理改善顯露成果-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
大小： |
686KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩,聶博雅 |
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事件：
公司發(fā)布2022年報，實(shí)現(xiàn)營收為80.17億元，同比-1.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4136萬元。4Q2022實(shí)現(xiàn)營收19.49億元，同比-3.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-5739萬元。
點(diǎn)評：
北美營收保持增長，凸顯韌勁，線上增長亮眼：2022年，公司內(nèi)、外銷收入分別為9.91/67.95億元，同比-16.4%/+1.0%。國內(nèi)部分，夢百合自主品牌實(shí)現(xiàn)營收7.01億元，同比-1.5%。進(jìn)一步對夢百合自主品牌進(jìn)行細(xì)分，直營/經(jīng)銷/線上/酒店分別實(shí)現(xiàn)營收0.7/2.6/2.1/1.4億元，分別同比-3.7%/+4.4%/+35.3%/-26.7%。海外部分，分區(qū)域看，北美/歐洲分別實(shí)現(xiàn)營收50.6/14.5億元，同比+3.5%/-15.1%；分業(yè)務(wù)看，海外直營/線上/代工分別實(shí)現(xiàn)營收24.4/4.5/39.1億元，同比+5.2%/+69.7%/-5.7%。
4Q2022，公司內(nèi)、外銷收入分別為2.3/16.7億元，同比-32.8%/+0.8%。國內(nèi)部分，夢百合自主品牌實(shí)現(xiàn)營收約2.1億元，同比-6.0%。進(jìn)一步對夢百合自主品牌進(jìn)行細(xì)分，直營/經(jīng)銷/線上/酒店分別實(shí)現(xiàn)營收2630/6972/7586/3028萬元，分別同比+47.1%/-19.8%/+65.7%/-45.8%。海外部分，分區(qū)域看，北美/歐洲分別實(shí)現(xiàn)營收13.1/2.9億元，同比+5.2%/-39.1%；分業(yè)務(wù)看，海外直營/線上/代工分別實(shí)現(xiàn)營收6.1/2.0/8.6億元，同比+3.7%/+231.6%/-14.7%。
海外部分，C端的營收占比持續(xù)上升，2022年1Q/2Q/3Q/4Q，海外營收中來自C端的比例分別為33.9%/42.9%/45.6%/48.4%，海外線上業(yè)務(wù)高速成長，是令海外C端營收占比持續(xù)提升的關(guān)鍵，4Q海外線上業(yè)務(wù)的同比增速為231.6%，海外直營的同比增速僅3.7%。
截至2022年底，自主品牌直營/經(jīng)銷門店數(shù)量，合計(jì)同比凈增加221個門店，分別至145/1166家；西班牙MATRESSES門店數(shù)量與2021年末相比，凈增加1家至94家；MOR的門店數(shù)仍為38家，未發(fā)生變動；新增10家“NISCO里境”門店數(shù)，其中直營/經(jīng)銷門店分別為5/5家。
毛利率同比提升，費(fèi)用率管控顯露成果：2022年，公司毛利率為31.0%，同比+2.5pcts。內(nèi)、外銷毛利率分別為33.3%/30.6%，同比+2.5/+2.1 pcts。國內(nèi)部分，夢百合自主品牌毛利率為41.1%，同比-0.5pcts。進(jìn)一步對夢百合自主品牌進(jìn)行細(xì)分，直營/經(jīng)銷/線上/酒店毛利率分別為52.6%/32.2%/59.8%/25.0%，分別同比-13.3/-8.3/+3.8/-0.7 pcts。海外部分，分區(qū)域看，北美/歐洲毛利率分別為31.2%/31.2%，同比+2.8/+3.6 pcts；分業(yè)務(wù)看，海外直營/線上/代工分別實(shí)現(xiàn)毛利率44.8%/41.1%/ 20.6%，同比-0.9/+0.6/+2.5pcts。
4Q2022，公司毛利率為35.4%，同比+6.7pcts。內(nèi)、外銷毛利率分別為44.0%/32.2%，同比+1.8/+5.5pcts。我們認(rèn)為2022年公司毛利率增加主要與生產(chǎn)效率提升、運(yùn)費(fèi)和原料成本降低有關(guān)。2022年，期間費(fèi)用率為28.9%，同比-0.6pcts。分項(xiàng)目看，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.9%/7.6%/1.2%/2.2%，分別同比+1.8/-0.6/-0.3/-1.5pcts。
國內(nèi)地產(chǎn)復(fù)蘇，美國地產(chǎn)筑底，期待基本面持續(xù)恢復(fù)：2023年，國內(nèi)地產(chǎn)銷售日漸回暖，我們預(yù)期2023年夢百合國內(nèi)零售業(yè)務(wù)將迎來快速發(fā)展，2022年負(fù)責(zé)國內(nèi)零售業(yè)務(wù)的子公司上海夢百合虧損1.06億元，我們預(yù)計(jì)2023年隨著夢百合國內(nèi)零售業(yè)務(wù)的增長，上海夢百合有望扭虧為盈。美國房地產(chǎn)在2021年中進(jìn)入衰退之后，目前已經(jīng)逐漸顯露出筑底的跡象。2022年夢百合美國AZ工廠和美國南卡工廠營收分別為3.87/4.96億元，如果按照10億元的設(shè)計(jì)產(chǎn)值假設(shè)，那么美國AZ和美國南卡的開工率分別只有38.7%/49.6%，2022年兩家美國工廠的凈利潤分別為-3076/-3981萬元，其中美國AZ工廠2021年凈利潤為-1.12億元，2022年已經(jīng)大幅減少虧損。我們認(rèn)為一旦美國地產(chǎn)開始復(fù)蘇，則有利于美國兩個工廠開工率的提升，帶來凈利潤虧損的進(jìn)一步減少，甚至進(jìn)入盈利狀態(tài)。
門店數(shù)量增長幅度超出預(yù)期，維持“買入”評級：鑒于公司在2022年門店數(shù)量增加幅度超出我們此前預(yù)期，我們將公司2023-2024年的凈利潤預(yù)測分別上調(diào)至2.79/5.24億元（上調(diào)幅度分別為21.5%/32.7%），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為7.09億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為17/9/7倍。我們認(rèn)為國內(nèi)地產(chǎn)的復(fù)蘇以及美國地產(chǎn)的觸底，均有利于公司未來中長期的業(yè)績成長，鑒于公司目前的市值以及成長的前景，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：歐美經(jīng)濟(jì)下行幅度超預(yù)期，人民幣升值，國內(nèi)地產(chǎn)景氣度低于預(yù)期。
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