>> 招商證券-中科藍訊(688332)下游白牌景氣逐步回暖，新品切入品牌市場-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
鄢凡,王恬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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中科藍訊是國內(nèi)白牌音頻SOC龍頭廠商，受益于下游TWS、智能音箱等產(chǎn)品景氣度逐步回暖，公司高端產(chǎn)品“訊龍三代”芯片進入量產(chǎn)階段，引領(lǐng)公司進軍中高階品牌市場，同時積極布局智能手表、物聯(lián)網(wǎng)、WiFi SOC，有望打開新一輪成長空間。首次覆蓋給予“增持”評級。
中科藍訊為國內(nèi)領(lǐng)先的無線音頻SoC生產(chǎn)商。公司成立于2016年，主要產(chǎn)品包括TWS藍牙耳機芯片、非TWS藍牙耳機芯片、藍牙音箱芯片、智能手表芯片、物聯(lián)網(wǎng)芯片、WiFi藍牙智能芯片等產(chǎn)品。2018~2021年公司營收與凈利潤迅速增長，主要受益于TWS耳機市場處于爆發(fā)增長階段。2022年下游需求不振導致業(yè)績有所下滑，實現(xiàn)營收10.8億元，同比-4%，歸母凈利潤1.41億元，同比-38%。2023Q1隨著下游需求逐漸復蘇，公司業(yè)績同比回升，實現(xiàn)收入3.07億元，同比+34%，歸母凈利潤0.49億元，同比+23%。2023年2月公司發(fā)布股權(quán)激勵，明確中長期成長目標，考核標準為2023-2025年公司營收達到14/18/23.5億元，復合增速約為30%。
音頻SOC：下游白牌TWS等產(chǎn)品需求有望逐漸復蘇，推出新品切入品牌市場。公司是白牌無線音頻SOC龍頭，全球中低端TWS市場仍然具備較大的滲透率提升空間，2022年疫情、通脹等原因?qū)е孪掠蜹WS需求疲軟，2023年白牌需求有望領(lǐng)先恢復。同時AIGC帶動AI語音助手等功能升級，有望成為行業(yè)下一創(chuàng)新重點。公司產(chǎn)品性能已接近行業(yè)領(lǐng)先水平，作為國內(nèi)RISC-V先行者，核心技術(shù)自主可控程度高，可充分滿足市場差異化的應用需求。2022年公司新品“訊龍三代”低功耗智能可穿戴SoC芯片進入量產(chǎn)階段，正持續(xù)進行市場和客戶推廣工作，“訊龍三代”系列芯片的推出將助力公司從白牌市場向品牌市場進軍。除了TWS之外，公司音頻SOC在智能音箱、語音玩具等下游亦具備成長空間。
其他芯片：積極布局智能手表、物聯(lián)網(wǎng)、WiFi SOC芯片，打開新一輪成長空間。智能手表方面，IDC預計23年可穿戴市場將從22年的需求下行中開始恢復，智能手表增速快于智能穿戴整體增速，21-26年CAGR+6.3%。公司穿戴芯片系列應用全面覆蓋智能穿戴、全功能手表應用、藍牙電話與屏顯等，2023年公司已推出訊龍三代可穿戴SoC產(chǎn)品，其中BT895x高端穿戴手表系列已經(jīng)實現(xiàn)量產(chǎn)，2023上半年基于該平臺開發(fā)的高階智能手表將實現(xiàn)成品量產(chǎn)，出貨量有望快速增長。物聯(lián)網(wǎng)及WIFI：IoTAnalytics預計全球物聯(lián)設(shè)備連接數(shù)將從2022年的144億臺增加至2025年的270億臺，而WiFi/BT是IOT常見的接入方案，根據(jù)22年報，公司完成第一代藍牙控制SoC芯片工程樣片的設(shè)計工作并進入流片階段，同時完成了Wifi藍牙低功耗智能物聯(lián)網(wǎng)SoC芯片工程樣片設(shè)計工作，并于近期完成工程樣片MPW流片，有望成為下一成長點。
投資建議。中科藍訊是國內(nèi)領(lǐng)先的音頻SoC生產(chǎn)商，受益于下游景氣度回暖、新品打入品牌市場。我們預測公司23/24/25年營收為14.51/19.17/24.67億元，歸母凈利潤為2.39/3.24/4.43億元，對應EPS為1.99/2.70/3.69元，對應PE為34.4/25.3/18.5倍，低于可比公司估值，考慮到公司在國內(nèi)音頻SoC市場的獨特定位和新品成長空間，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：下游需求不及預期風險，行業(yè)競爭加劇風險，新品推廣進度不及預期風險，股價大幅波動的風險。
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