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2022年公司業(yè)績大幅增長，主要是參股焦煤礦井投資收益顯著增加。2022Q4和2023Q1，公司焦化業(yè)務有不同程度的虧損。考慮到公司焦化盈利改善仍需時日、焦煤價格下降或影響公司投資收益，我們維持公司“增持”評級。
　　▍2022年營收略增，投資收益帶動歸母凈利同比翻倍。公司2022年營業(yè)收入/歸母凈利潤分別為120.75/25.82億元，同比分別+7.55%/+104.87%，EPS約為1.01元，同比+104.86%。公司2022Q4單季歸母凈利潤-1.24億元，主要系中煤華晉Q4貢獻的投資收益有所下降。公司全年業(yè)績增厚主要來自中煤華晉焦煤礦確認的投資收益34.42億元，同比增長84.80%，剔除投資收益，預計公司焦化主業(yè)虧損8.68億元。公司利潤分配預案為每股派現0.20元，分紅率19.85%，對應股息率約為3.66%。
　　▍2022年焦炭業(yè)務毛利同比轉負。公司2022年焦炭產/銷量分別為353.78/354.69萬噸（同比分別+2.12%/+2.42%），售價/單位成本為2,552.36/2,726.51元/噸（同比分別變動+1.10%/+13.85%），單位成本增速高于單位售價，焦炭業(yè)務毛利率下降11.96pcts至-6.82%，主要受原料洗精煤價格上漲影響。2023年公司計劃生產干熄焦320萬噸，同比有所下降，但熄焦工藝發(fā)生變化。
　　▍2022年化工業(yè)務主要產品價格同比有所上升，毛利貢獻有所增加。2022年公司化工板塊甲醇、炭黑、純苯銷量分別為27.64/2.80/8.17萬噸（同比分別+14.88%/-61.06%/-0.24%），炭黑產品銷量下降的原因是公司炭黑產線受環(huán)保因素影響停車時間較長，銷售均價分別同比增加6.17%/33.25%/12.05%，化工板塊收入/成本分別為29.81/25.49億元（同比分別+22.05%/+17.69%），貢獻毛利4.32億元（同比+1.55億元），起到了一定的減虧效果。2023年公司計劃加工焦油34萬噸，加工粗苯11.5萬噸，生產甲醇26萬噸,生產炭黑7萬噸。
　　▍2023Q1營收凈利雙降，投資收益小幅下降。2023Q1公司營業(yè)收入/歸母凈利潤分別為24.67/7.63億元（同比分別-20.85%/-32.03%），焦煤礦投資收益有所減少，Q1公司投資收益11.36億元，同比下降8.57%。2023Q1公司焦炭產/銷量分別為74.08/73.11萬噸（同比分別-16.27%/-17.60%，環(huán)比分別-15.86%/-16.94%），平均售價為2492.41元/噸，同比下降4.56%，環(huán)比上升8.27%?；ぐ鍓K中，瀝青銷量3.14萬噸，同比增加45.61%，其他產品銷量同比變化不大。各類產品銷售均價走勢分化，甲醇、炭黑、純苯銷售均價分別同比變化-3.90% /+11.15%/-10.39%。2023Q1，公司整體毛利率為-7.38%。
　　▍風險因素：焦炭價格出現較大波動；焦化業(yè)務持續(xù)虧損；焦煤價格壓力增加或拖累投資收益。
　　▍投資建議：我們維持公司2023年EPS0.78元的盈利預測，考慮2024年焦煤價格有望走出低谷、公司投資收益有望增加，我們上調公司2024年EPS預測至0.90元（原預測0.81元），新增2025年EPS預測0.92元，當前價5.46元，對應2023~2025年P/E7.0/6.1/5.9x，對應P/B0.9/0.8/0.7x?？紤]煤炭板塊長周期的合理估值水平（市值維持在凈資產的水平，即P/B1x），我們給予公司2023年P/B1x的目標估值，對應公司目標價6元，維持公司“增持”評級。