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一季度營收利潤同比增長，受益于商用車復(fù)蘇及后裝市場份額提升。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)銷售收入33億元，同比增長5.85%，環(huán)比下降14.44%；歸母凈利潤1.64億元，同比增長16.88%，環(huán)比下降3.99%。2023年一季度，國內(nèi)汽車行業(yè)銷量同比下降6.7%，其中乘用車同比下降7.3%；駱駝股份作為低壓電池細(xì)分賽道龍頭，一方面受益于商用車復(fù)蘇，另一方面持續(xù)提升維護(hù)替換市場份額，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的穩(wěn)健增長。
　　負(fù)面因素減退，一季度凈利率同環(huán)比提升。2023年一季度，公司的銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.74%/2.86%/1.83%/1.07%，分別同比+0.22%/-0.06%/+0.46%/+0.31%，分別環(huán)比-0.32/+0.50/+0.48/+0.78個(gè)百分點(diǎn)。毛利率15.22%，同比下降0.57個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.89個(gè)百分點(diǎn)；凈利率5.02%，同比上漲0.38個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲1.05個(gè)百分點(diǎn)。2022年限制公司盈利能力的負(fù)面因素在2023年一季度都有明顯好轉(zhuǎn)，國內(nèi)疫情風(fēng)控措施已基本解除，海運(yùn)成本與原材料成本企穩(wěn)，投資凈收益大幅轉(zhuǎn)正，單價(jià)較高的商用車市場也明顯復(fù)蘇，我們看好2023年全年公司的盈利能力修復(fù)。
　　終端渠道加速建設(shè)，低壓鋰電獲得26個(gè)項(xiàng)目定點(diǎn)。2022年，配套市場方面，公司全年共完成了55款車型項(xiàng)目的導(dǎo)入和切換，62個(gè)項(xiàng)目定點(diǎn)，其中新能源項(xiàng)目包括大眾MEB、AITO、吉利、零跑、廣汽埃安。替換市場方面，截至2022年底完成了2600多家服務(wù)商及84000多家終端商的建設(shè)，全國縣級區(qū)域終端覆蓋率達(dá)到96%。低壓鋰電方面，12V/24V/48V鋰電產(chǎn)品分別獲得了寶馬、奇瑞、吉利、宇通、東風(fēng)小康等優(yōu)質(zhì)車企的項(xiàng)目定點(diǎn)。2022年公司鋰電產(chǎn)品銷售收入0.62億元，同比+226%。
　　低估值細(xì)分賽道龍頭，渠道升級、業(yè)務(wù)開拓打開成長空間。汽車低壓鉛酸電池是一個(gè)成熟賽道，截至2022年底，駱駝股份在前裝市場的市占率為49%，后裝市場為30%。我們認(rèn)為，駱駝股份未來的成長空間主要在于：1）渠道升級，鉛酸蓄電池的后裝市場、海外市場的規(guī)模遠(yuǎn)大于國內(nèi)前裝市場，公司在這兩個(gè)市場的份額仍有較大的提升空間；2）業(yè)務(wù)開拓，公司積極開拓低壓鋰電池、儲(chǔ)能鋰電池業(yè)務(wù)，有望帶來新增量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期，汽車行業(yè)價(jià)格競爭激烈。
　　投資建議：維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級。
　　我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025年，公司的EPS分別為0.80/0.96/1.21，對應(yīng)PE分別為12/10/8倍，維持”買入“評級。