>> 中信證券-杉杉股份(600884)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：雙輪驅(qū)動(dòng)龍頭地位穩(wěn)固，聚焦主業(yè)再迎發(fā)展-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
袁健聰,柯邁,吳威辰 |
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公司發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收217.02億元，同比+4.84%；扣非歸母凈利潤(rùn)23.29億元，同比+23.53%，凈利率12.40%，同比-3.73pcts，業(yè)績(jī)符合預(yù)期；2022年公司持續(xù)聚焦主業(yè)：人造石墨出貨量蟬聯(lián)第一，偏光片蟬聯(lián)全球第一并提升市占率至29%，電解液業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)出表。我們看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍業(yè)績(jī)符合預(yù)期，雙主業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收217.02億元，同比+4.84%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.91億元，同比-19.42%，歸母凈利潤(rùn)同比下降主要系公司2021年轉(zhuǎn)讓正極業(yè)務(wù)部分股權(quán)確認(rèn)相關(guān)投資收益；扣非后凈利潤(rùn)23.29億元，同比+23.53%?？鄯菤w母同比上升主要系兩方面原因：負(fù)極材料方面，下游新能源汽車及儲(chǔ)能市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，疊加產(chǎn)能順利釋放，一體化產(chǎn)線布局進(jìn)一步強(qiáng)化成本優(yōu)勢(shì)；偏光片方面：受益于精益生產(chǎn)疊加原材料進(jìn)口關(guān)稅優(yōu)惠政策、匯率波動(dòng)，偏光片運(yùn)營(yíng)及原材料成本實(shí)現(xiàn)削減。公司歸母凈利率12.40%，同比-3.73pcts；分季度看，2022Q4營(yíng)收58.61億元，同比+17.51%，環(huán)比+15.63%，歸母凈利潤(rùn)4.82億元，同比-14.72%，環(huán)比-11.93%。Q4凈利率為8.23%，扣非歸母凈利潤(rùn)為3.66億元，同比-33.54%，環(huán)比-32.46%。
▍利潤(rùn)率符合預(yù)期，費(fèi)用率維持穩(wěn)定。公司全年毛利率24.03%，同比-1.00pct，費(fèi)用率12.18%，同比+1.41pcts。其中22Q4公司毛利率19.73%，同比-4.39pcts，環(huán)比-6.43pcts，我們預(yù)計(jì)主要是由于負(fù)極出貨結(jié)構(gòu)有所變化；22Q4費(fèi)用率為9.98%，同比+5.84pcts，環(huán)比-4.34pcts，其中銷售費(fèi)用率1.55%，同比+3.53pcts；管理費(fèi)用率2.50%，同比+1.74pcts；研發(fā)費(fèi)用率4.04%，同比+0.74pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.88%，同比-0.16pct。
▍鋰電池材料：人造石墨出貨全球第一，電解液業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)出表。公司2022年鋰電池材料業(yè)務(wù)收入91.63億元，同比+0.42%，毛利率22.6%，同比-4.6pcts。負(fù)極業(yè)務(wù)：公司負(fù)極材料產(chǎn)/銷量分別為19.48萬噸/18.29萬噸，同比+91.44%/+81.06%，對(duì)應(yīng)單噸收入/凈利分別為4.4萬元/0.5萬元。新建產(chǎn)能方面，公司內(nèi)蒙古包頭一體化基地二期順利釋放，四川眉山基地一期石墨化產(chǎn)能已于2022年Q3開始投試產(chǎn)，云南安寧基地一期項(xiàng)目計(jì)劃于2023年Q3投試產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司負(fù)極產(chǎn)能2023年底將達(dá)到30萬噸，2024年底將達(dá)到50萬噸，對(duì)應(yīng)石墨化自供率也將進(jìn)一步提升；硅基負(fù)極方面，第一、二代硅氧產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)，4萬噸級(jí)硅基負(fù)極產(chǎn)能中一期1萬噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)2024年初投試產(chǎn)。電解液業(yè)務(wù)方面，為落實(shí)聚焦戰(zhàn)略，公司于2022年12月將全資子公司甬湶投資所持有衢州杉杉51%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，自2023年2月起，公司對(duì)衢州杉杉的持股比例由原來的82.25%降至31.25%
▍偏光片：行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，產(chǎn)線持續(xù)推進(jìn)。公司偏光片業(yè)務(wù)行業(yè)龍頭地位企穩(wěn)，市場(chǎng)份額大幅增長(zhǎng)至29%，蟬聯(lián)全球第一。偏光片業(yè)務(wù)收入103.30億元，毛利率26.71%，產(chǎn)/銷量分別為1.272億平方米/1.269億平方米，單平收入/凈利分別為81.4元/11.0元。新建產(chǎn)能方面，杉金廣州其中1條新增產(chǎn)線已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并處于產(chǎn)能爬坡階段，另1條新增產(chǎn)線已實(shí)現(xiàn)試生產(chǎn)；張家港產(chǎn)線已完成廠房建設(shè)，其中1條新增產(chǎn)線已實(shí)現(xiàn)試生產(chǎn)；四川綿陽產(chǎn)線正在按計(jì)劃有序推進(jìn)建設(shè)中。此外，公司已于2022年7月完成中國(guó)臺(tái)灣偏光片業(yè)務(wù)與LG化學(xué)的收購(gòu)交割。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：偏光片市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致降價(jià)；原材料價(jià)格波動(dòng)；技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目投建不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)政策產(chǎn)生變化。
▍投資建議：鋰電材料方面，公司聚焦負(fù)極材料發(fā)展，深化上游合作和一體化戰(zhàn)略布局，成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大，盈利能力有望保持，同時(shí)公司積極布局硅基負(fù)極等高附加值產(chǎn)品，海外業(yè)績(jī)?nèi)〉弥卮笸黄?。偏光片業(yè)務(wù)方面，公司行業(yè)龍頭地位企穩(wěn)，技術(shù)成果高質(zhì)轉(zhuǎn)化，產(chǎn)線建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，技術(shù)、成本壁壘不斷穩(wěn)固?？紤]到公司鋰電材料和偏光片業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，同時(shí)考慮到2023年新能源汽車及消費(fèi)電子行業(yè)景氣度存在不確定性，我們調(diào)整公司2023/24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至27.02/34.46億元（原預(yù)測(cè)為42.00/48.81億元），對(duì)應(yīng)EPS為1.19/1.52元（原預(yù)測(cè)對(duì)應(yīng)1.96/2.28億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為39.96億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.77元。公司是負(fù)極、偏光片全球龍頭企業(yè)，負(fù)極方面,參考可比公司璞泰來2023年現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)估值為17xPE（Wind一致預(yù)期）；偏光片方面,參考三利譜、深紡織A等可比公司2023年現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)平均估值約為32xPE（Wind一致預(yù)期），我們給予公司2023年21xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)25元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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