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全球流動性收緊背景下，海外衰退預(yù)期漸強(qiáng)，需求下行導(dǎo)致大宗商品價格承壓。截至2023年4月20日，Wind中國大宗商品價格指數(shù)較2022年高點(diǎn)已回落14%，冷軋/LME銅/LME鋁較22年高點(diǎn)也已回落19%/16%/38%。白電/廚電企業(yè)原材料成本占比長期保持在70%以上，其中鋼/銅/鋁/塑料等主要原材料占比在50%以上，上游價格回落有望釋放成本端壓力。同時考慮到行業(yè)頭部企業(yè)定價權(quán)較強(qiáng)，疫后盈利訴求下價格戰(zhàn)可能性較小，出廠價或保持高位。預(yù)計成本下行下盈利空間將進(jìn)一步打開，2023H1或逐季顯現(xiàn)。成本視角，推薦海容冷鏈、格力電器、海信家電、老板電器、華帝股份、小熊電器，建議關(guān)注長虹美菱、奧馬電器。
　　▍海外需求衰退預(yù)期下，原材料價格中樞回落。全球流動性收緊背景下，海外衰退預(yù)期漸強(qiáng)，需求下行導(dǎo)致大宗價格承壓。截至2023年4月20日，Wind中國大宗商品價格指數(shù)較2022年高點(diǎn)已回落14%，冷軋/LME銅/LME鋁價格較2022年高點(diǎn)也已回落19%/16%/38%。展望未來，考慮到美聯(lián)儲利率或維持高位，海外需求下行趨勢較為明確，原材料價格中樞或?qū)⒄鹗幭滦小?br>　　▍家電原材料成本占比高，成本壓力有望持續(xù)改善。白電與廚電企業(yè)原材料成本占比長期保持在70%以上，小家電相對較低。原材料價格回落有望緩解成本端壓力。白電/廚電產(chǎn)品的原材料主要是鋼、銅、鋁和塑料，以空調(diào)為例，原材料成本中鋼/銅/塑料/鋁的占比約為25%/20%/10%/5%?；?022Q4冷軋/LME銅/中塑指數(shù)/LME鋁均價同比-24%/-17%/-16%/-15%，測算得22Q4上述主要原材料成本同比下降12%。由于原材料價格傳導(dǎo)至報表端時間一般在1-2季度，2023Q1成本端壓力或有效改善，考慮到23Q1原材料價格仍同比下行，壓力改善或可持續(xù)。
　　▍均價高位、成本回落，家電企業(yè)盈利彈性可期。白電、廚電行業(yè)的高集中度（CR3長期在50%以上），導(dǎo)致頭部廠商擁有較強(qiáng)定價權(quán)。2022年原材料成本壓力下，家電企業(yè)通過結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方式推升終端售價。據(jù)奧維云數(shù)據(jù)，2022年空調(diào)/冰箱/洗衣機(jī)/油煙機(jī)線下單品均價分別為4094/6311/4155/3963元，同比+8.4%/+13.3%/+9.5%/+6.1%?？紤]到疫后頭部企業(yè)對于利潤率訴求較強(qiáng)，價格戰(zhàn)概率較小，預(yù)計未來產(chǎn)品均價保持相對高位，在成本下行背景下，企業(yè)利潤彈性可期。
　　▍風(fēng)險因素：原材料價格降價幅度不及預(yù)期，國內(nèi)需求復(fù)蘇放緩，行業(yè)競爭加劇。
　　▍投資建議：我們認(rèn)為行業(yè)頭部企業(yè)具備顯著的終端定價優(yōu)勢，原材料價格回落下盈利空間有望進(jìn)一步釋放。推薦海容冷鏈、格力電器、海信家電、老板電器、華帝股份、小熊電器，建議關(guān)注長虹美菱、奧馬電器。