>> 中信證券-宇邦新材(301266)2022年年報及2023年一季報點(diǎn)評：銷量超預(yù)期，N型產(chǎn)品放量有望提升盈利能力-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李超,華鵬偉 |
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公司2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.00億元，同比+29.95%，全年銷售量2.24萬噸，同比+57.46%，出貨量超預(yù)期。2023Q1隨著產(chǎn)業(yè)鏈需求修復(fù)，公司盈利能力已出現(xiàn)明顯回升。在N型電池滲透率有望快速提升背景下，公司募投項(xiàng)目快速推進(jìn)將有望解決產(chǎn)能瓶頸，SMBB、低溫焊帶等新產(chǎn)品的逐步釋放則有望提升公司盈利水平。但由于今年以來光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格整體下行導(dǎo)致輔材環(huán)節(jié)單位盈利提升不及此前預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測至2.45/3.38億元（原預(yù)測為2.65/3.69億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為4.44億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為2.36/3.25/4.27元，參考可比公司估值水平，給予公司2023年30xPE，下調(diào)目標(biāo)價至70元（原為102元），維持“買入”評級。
▍業(yè)績穩(wěn)步增長，2022年出貨量超出預(yù)期。2022年度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.11億元，同比+62.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.00億元，同比+29.95%；扣非歸母凈利潤0.96億元，同比增長31.17%。公司2023Q1單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.54億元，同比+18.70%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.36億元，同比+79.49%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.34億元，同比+76.33%。公司受益全球能源轉(zhuǎn)型下的光伏產(chǎn)業(yè)鏈需求高增，克服原材料價格波動等因素沖擊，積極推進(jìn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，擴(kuò)大產(chǎn)能匹配下游旺盛需求，2022年實(shí)現(xiàn)銷售量2.24萬噸，同比增加57.46%，市占率進(jìn)一步提升。
▍2022年原材料價格影響盈利能力，2023Q1已出現(xiàn)明顯修復(fù)。2022年公司毛利率11.21%，同比下滑2.35pcts；凈利潤率為4.99%，同比下降1.25pcts；單噸凈利0.45萬元，同比下降21.44%；單噸價格8.99萬元，同比增加4.19%。其中互連焊帶毛利率為9.76%，同比下滑2.55pcts，匯流焊帶毛利率為12.60%，同比下滑0.74pcts。毛利率下滑主要原因是銅、錫等原材料價格上漲較為明顯。但進(jìn)入一季度，隨著需求的放量以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司2023Q1單季毛利率為13.06%，同比增加2.01pcts，環(huán)比增加1.85pcts；凈利潤率為6.52%，同比增加2.21pcts，環(huán)比增加1.53pcts，單季度盈利水平已經(jīng)出現(xiàn)明顯改善。
▍擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債、擴(kuò)產(chǎn)2萬噸新項(xiàng)目，助力新產(chǎn)品占比和市場份額的雙升。公司IPO募投項(xiàng)目產(chǎn)能為13500萬噸，規(guī)劃2024年6月達(dá)產(chǎn)。根據(jù)公司2022年年報，目前在建工程中該光伏焊帶生產(chǎn)基地項(xiàng)目工程進(jìn)度已達(dá)到95%，募投項(xiàng)目有望提前完成。根據(jù)公司公告，公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金總額不超過5億元，用于建設(shè)年產(chǎn)光伏焊帶2萬噸的生產(chǎn)項(xiàng)目，公司預(yù)計項(xiàng)目建設(shè)期3年，于今年7月開始實(shí)施，且預(yù)計進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)行年度后年?duì)I收18.80億元，凈利潤0.92億元。
▍擴(kuò)產(chǎn)加速疊加新品釋放，公司量利提升趨勢明顯。順應(yīng)電池片主柵數(shù)量增加趨勢，細(xì)線化實(shí)現(xiàn)組件提效降本是焊帶行業(yè)技術(shù)迭代的核心邏輯，我們預(yù)計隨著TOPCon和HJT的產(chǎn)業(yè)化加速推進(jìn)，SMBB焊帶和低溫焊帶將在今年迎來快速放量。公司在TOPCon和HJT組件對應(yīng)的焊帶領(lǐng)域均已實(shí)現(xiàn)突破，線徑0.26mmSMBB焊帶已于晶科能源推廣的TOPCon電池深度匹配，低溫焊帶方面可實(shí)現(xiàn)批量供貨，同時憑借一流的產(chǎn)品和服務(wù)，與頭部光伏組件廠如隆基樂葉、天合光能、晶科能源等保持長期穩(wěn)定的合作，疊加公司研發(fā)水平領(lǐng)先和擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏加速，我們預(yù)計公司在2023年有望迎來量利齊升的快速成長期。
▍風(fēng)險因素：原材料價格大幅波動；下游風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期；焊帶行業(yè)產(chǎn)品迅速迭代；其他互連技術(shù)實(shí)現(xiàn)快速突破；公司新增產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：在N型電池滲透率有望快速提升的背景下，公司募投項(xiàng)目快速推進(jìn)將有望解決產(chǎn)能瓶頸，SMBB、低溫焊帶等新產(chǎn)品的逐步釋放則有望提升公司盈利水平。但由于今年以來光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格整體下行導(dǎo)致輔材環(huán)節(jié)單位盈利提升不及此前預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測至2.45/3.38億元（原預(yù)測為2.65/3.69億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為4.44億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為2.36/3.25/4.27元。參考可比公司估值水平（選取蘇州固锝、激智科技及歐晶科技作為可比公司，2023年Wind一致預(yù)期平均PE為24x），綜合考慮公司具備技術(shù)、客戶、產(chǎn)能等多方面優(yōu)勢，我們預(yù)計公司在未來的2-3年具有更強(qiáng)的成長性，因此給予公司2023年30xPE，下調(diào)公司目標(biāo)價至70元（原目標(biāo)價為102元），目標(biāo)市值74億元，維持“買入”評級。
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